服务于母婴产业的宝宝树，如今已11岁，经历了多轮融资之后，将IPO。近日，有媒体报道，宝宝树将于11月22日在港交所挂牌上市，计划募资8亿美元。招商证券、海通国际和摩根士丹利为此次IPO的联合保荐人。UBS为其首席财务顾问，复星恒利为联合财务顾问。宝宝树已于今年6月28日向港交所提交了上市申请，《商学院》记者查阅了宝宝树招股书上的近三年财务情况，结果显示，2015年~2017年营业收入约14亿元，净亏超过20亿元。

　　盈利堪忧的情况下，彭博社报道称，截至6月30日，宝宝树平均月活跃用户几乎腰斩，《商学院》杂志记者就上述数据的准确性及为何月活急剧下降等问题向宝宝树相关负责人发去了采访提纲，对方表示：“近期公司处于缄默期，暂时不便回应。”

　　丰富的母婴数据库与育儿经是宝宝树的核心竞争力，而平台月活已成为宝宝树的生命线，在对商业模式探索中，如何在留住用户的前提下实现盈利是宝宝树可持续发展的关键。

　　推电商引用户反感

　　宝宝树成立于2007年，是一家母婴类社区平台，用户在平台可以进行有价值的经验分享，得到育儿成长体验，此外宝宝树还开发了多款智能硬件。从创立至今，宝宝树共计获得十轮融资，其中不乏复星、阿里等巨头企业。

　　2018年6月28日，宝宝树集团向港交所提交了IPO申请，其在《招股说明书》中称：“根据沙利文报告，我们是以MAU计中国最大、最活跃的母婴类社区平台，致力于连接及服务年轻家庭。2017年有平均1.39亿MAU。”

　　宝宝树在招股说明书中指出的沙利文即Frost & Sullivan弗若斯特沙利文咨询公司。MAU即月活跃用户(Monthly Active Users)，是一个用户数量统计名词，指网站、APP等月活跃用户数量(去除重复用户数)。

　　同时宝宝树招股说明书还显示，2018年5月的MAU较2017年12月有所增加。但是彭博社的报道却不同。据彭博社的报道称，截至2018年6月30日，宝宝树平均月活用户几乎腰斩，降至8950万，去年同期为1.772 亿。电商业务GMV跌至5.577亿元，去年同期为8.071亿元。付费用户数量跌至270万，去年同期为360万。

　　《商学院》记者就上述数据向宝宝树核实并了解月活下降的原因，宝宝树方向以上市缄默期为由未回复。

　　招股书显示，广告、电商、知识付费是目前宝宝树三大主营业务，而月活数量下降，在百联咨询创始人庄帅看来，或与急推电商业务有关。宝宝树公关负责人向《商学院》记者强调，宝宝树的定位是母婴类社区平台，招股书显示，电商收入在2016年高速发展。2015年，宝宝树的主营收入中，广告业务占比高达83.7%，电商只占到16.3%，但到了2016年占比达到47.1%，2017年有所下降，但占比也达45.6%。

　　“急于IPO的宝宝树极力推动占比高达45%的电商业务，如APP上频繁的促销活动，我们还可以发现电商已开始渗透到平台的各个层面，这难免引起用户反感。社区经营更多强调的是用户和平台的感情，而电商赤裸裸地通过各种手段让用户花钱购买。这种做法往往适得其反。” 庄帅说。

　　互联网分析师李成东向《商学院》杂志记者表示：“成长具有阶段性，孩子到3岁后，将不再适用此类育儿类指导性工具。作为一种工具，宝宝树在线平台难以持久活跃。此外，母婴市场竞争比较激烈，一些竞品也将带走部分用户流量。”在李成东看来，业务下行或在一定程度上影响此次IPO。

　　IPO背后盈利待考

　　亏损是宝宝树躲不开的一个话题。

　　招股书显示，宝宝树2015年至2017年营收分别为2.00亿元、5.09亿元和7.29亿元。毛利率分别为54.6%、53.1%和63.2%。报告期内年度亏损分别为2.86亿元、9.34亿元和9.11亿元。近三年来，宝宝树的累计亏损超过了20亿元，宝宝树把亏损原因归结为公司尚处于变现初期。

　　目前，宝宝树变现模式主要依靠用户资源，除了传统的广告变现模式外，宝宝树还于2015年推出美囤妈妈，以“用户+电商”的方式进行资源变现;2016年推出知识付费业务，进行内容变现。此外，宝宝树还切入大健康、早教等领域，尝试新的变现模式以打造新的盈利点。通过投资与并购等手段寻求产业链上下游业务机会也是其获得大量资本加持的原因所在。

　　根据招股书，2015至2017年，在宝宝树的盈利来源中，广告和电商业务贡献了绝大多数份额，其中，宝宝树在2017年的广告业务收入为3.72亿元，占比51%;电商业务收入3.32亿元，占比45.6%。而知识付费领域的收入2017年占比仅为3.4%。电商业务收入引起了用户的反感致月活下降，而李成东认为：“广告业务是宝宝树的主要收入来源，不过平台用户体积尚不够大，或导致盈利空间有限;相对于其他在线平台，宝宝树的电商业务也未表现出明显优势;此外，相当一部分用户未形成知识付费的习惯，从短期来看，内容变现比较困难。”

　　上述问题并不能阻止宝宝树IPO的步伐，百联咨询创始人庄帅在接受《商学院》杂志记者采访时表示，“宝宝树急于IPO有三个原因，一是客观的市场原因，中概股最近两个月在美国和香港上市的公司很多，被认为公开资本市场对中概股开放了，宝宝树利用这个时机抓紧上市也是很多具备一定资格的准上市公司的心态。第二，宝宝树这几年引入了上市公司资本，例如阿里和聚美，他们也有可能为推动宝宝树上市进行资本运作。第三，从大环境上看，上市时机成熟，创始团队长跑了11年，或有上市套现的心态。”

　　对于宝宝树来讲，打造母婴生态系统是否助其找到新的利润增长点，有待时间检验。《商学院》也将持续关注。