6月30日，奈雪的茶正式在港股上市，开盘后每股报18.86港元，发行价为 19.8港元/股，盘中跌幅一度超过11%。截至发稿，奈雪的茶股价为17.6元/股，市值约为302亿港元。

就上市即破发、将来如何提振股价等问题奈雪的茶并未回复《商学院》记者的采访。“连续亏三年之后，奈雪上市相当于放手一搏，这样去冒险上市肯定破发的。”中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《商学院》采访时表示，“这个是在我预料之中，从我对奈雪的茶的长期观察与研究，以及长期走访了它的门店，对奈雪的茶，我一直都不看好。虽然这段时间，全世界的资本都集中在中国的快消品市场上，但是资本市场也是很科学的，新式茶饮赛道是很好，但是在这个‘宽圈’里，奈雪的茶也亏了几年。产品不赚钱，投资人、消费者是看不到奈雪的茶的发展前景的。”

资深餐饮顾问穆剑认为，“在生意方面，奈雪的茶的模式还需要再跑一跑，毕竟投入较高，烘焙、茶饮、人员等成本也较高，实际营收也没有想象中的好。”但穆剑也表示，对于奈雪的茶日后发展持看好态势。“首先，我认为茶饮赛道上，奈雪的茶的设计感、产品还是不错的。而茶饮后面的市场会越来越大，作为茶饮企业的奈雪的茶，现金流还是不错的，布局也基本完成。从发展的角度来看，我对这家公司还是看好的。”

奈雪的茶成“全球茶饮第一股”

奈雪的茶创立于 2015 年，总部位于广东深圳。公司的客群定位在 20~35 岁的年轻女性，创新打造了“茶饮 + 软欧包”的形式。奈雪的茶由彭心、赵林夫妇共同创建，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。

自2021年2月11日除夕夜，奈雪的茶提交招股书以来，其上市之路一直备受关注。

随着招股书的公布，奈雪的茶的财务数据浮出水面。招股书显示，2018年到2020年前三季度，奈雪的茶分别亏损6970万元、3970万元、2750万元，累计亏损1.37亿元。一时间，奈雪的茶被外界称为“流血上市”。

不过，根据更新后的招股书，2018年至2020年，奈雪的茶营收分别为10.9亿元、25.0亿元和30.6亿元。2020年奈雪的茶经调整净利润达1664万元，2019年这一数据为亏损1174万元，从数据上看实现扭亏为盈。对于2020年扭亏为盈的原因，以及如何提升持续盈利能力，彼时，奈雪的茶未回复《商学院》记者的采访。

此次上市募资，奈雪的茶仍计划加快扩张脚步。据招股书介绍，奈雪的茶本次募资主要用于三年规划：一是在未来三年用于扩张公司的茶饮店网络并提高市场渗透率；二是用于进一步开展整体运营的数字化，以通过增强技术能力提升运营效率；三是用于提升公司的供应链及渠道建设能力，以支持规模扩张；四是用作营运资金及作一般企业用途。

6月30日，奈雪的茶正式在港交所挂牌上市，股票代码为“2150.HK”。当天上午，奈雪的茶在深圳举行了上市庆祝仪式。

净利润“扭亏为盈”，专家：无可信的逻辑

最新招股书显示，2020年，奈雪的茶录得经调整净利润1664.3万元，扭亏为盈。

对此，香颂资本董事沈萌向《商学院》记者表示：“整个茶饮快消市场都还没有可信的盈利逻辑，而奈雪的成本同比也要更高。所谓扭亏为盈，只是会计处理调整，并非实际现金流体现的盈利，所以并没有任何意义，只是听起来感觉好，而且具有专业财务经验的机构投资者也不会因此就改变对奈雪的判断。因为年轻人对新型茶饮的消费热度短期内不会衰减，因此奈雪等的成长性会继续保持，但是竞争差异化门槛有限，所以想快速实现经营性盈利恐怕还比较难。”

朱丹蓬表示，这是财务调整之后得出的数据，并不是门店模式、产品线模式的调整，而从内部战略层面比如大店模式、租金、人员成本等到外部客流量、订单量及单店产出等方面都不难看出，奈雪的茶在整体的运营、战略，以及成本管控上都出现了一些问题。

“奈雪的茶”的客单价在2018年、2019年和2020年前三季度分别是42.9元、43.1元和43.3元，也是新式茶饮赛道中平均客单价最高的茶饮品牌，远超行业35元的平均客单水平。此外，从行业占有率看，奈雪的市场排名第二。

“卖得贵”的奈雪的茶，原料成本也颇高。奈雪的茶的原材料成本在2018年、2019年，以及2020年分别为3.8亿元、9.2亿元和11.6亿元，分别占总营收的35.3%、36.6%和37.9%。

朱丹蓬指出，奈雪招股书显示其原料成本最高达37.9%，从消费者角度来看，奈雪的确是在不惜成本为大家提供更好的体验，但从企业经营的角度来看，可能存在采购体系、原料损耗等问题，从而导致成本控制不佳。“在消费升级趋势下，业内很多品牌的原料成本占比也越来越高，但奈雪更为突出。走向上市后，在资本逐利的推动下，其成本控制问题将受到更多考验。因此，还需要进一步观察，看后续能否得到较好的解决。”

人力成本赛海底捞 

开店续命，成本管控面临挑战

据凤凰网财经报道，据招股书，典型的奈雪的茶茶饮店规模在180平至350平之间，一般可容纳50至120位顾客，每间奈雪的茶茶饮店均经过精心设计，以营造一种舒适的氛围。公司认为，这有助于营造独特的店内氛围、提升客户体验。2018年~2020年，奈雪的茶员工成本分别为3.4亿元、7.5亿元、9.2亿元，员工成本占比分别为31.3%、30%、30.1%，为除了材料成本外最大的开支。这个比例几乎已经超过以服务著称的海底捞。wind数据显示，2018年~2020年，海底捞的人力成本占比分别为29.56%、30.1%、33.8%。在消费者眼中，奈雪的服务尚可，但也没有值得特别称道的地方。

2017 年 12 月，奈雪的茶从广东地区向全国扩张，正式开启“全国城市拓展计划”。招股书显示，门店数量方面，奈雪的茶2018-2020年的门店数量分别为155家、327家、491家；截至最后实际可行日期，奈雪的茶门店数量为556家。

加速扩张也并非毫无风险。奈雪的茶在招股说明书中称：“扩大我们的茶饮店网络、建立知名品牌并积累庞大且不断增长的客户群既费钱又费时。我们的绝大部分资金用于投资开设新茶饮店所产生的资本支出和相关成本。”

朱丹蓬向《商学院》记者表示：“从内部来说，在战略层面上，奈雪的茶采用大店模式，租金、人员成本都更高，使其在成本管控方面面临更大的挑战。从外部来看，客流量多少、订单量多少，以及单店产出如何，是决定利润的一个核心要素。从内部到外部不难看出，奈雪的茶在整体的运营、战略，以及成本管控上均出现了一些问题。”

掉头转向奈雪PRO 是两全还是新冒险？

2020 年 11 月，奈雪开出第五类店型 “奈雪的茶 PRO”，新增 7 款精品咖啡， 30 款全新烘焙，带来产品、空间、科技三大进化。不同于此前定位于商圈的奈雪门店，奈雪PRO升级至咖啡、茶饮、轻 烘焙与零食四大模块，并进驻商务办公区与高密度社区，主打精品咖啡和便携包装烘焙产品线。

进入2021年，奈雪的茶更是加快了扩张步伐，奈雪PRO将是未来发展的重点之一。招股书披露，公司计划于2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。

彭心在采访中曾表示，其门店布局是对标星巴克。奈雪的茶一直贯彻的都是“大店模式＋茶饮第三空间”的经营之道。

与奈雪的茶标准店开在大型商圈不同，奈雪PRO选址在高级写字楼及高密度住宅社区等区域，每间面积介于80—200平方米，尽管面积小于标准店，店铺面积始终维持在80平方米以上。

朱丹蓬认为，奈雪推出PRO店或是迫于资本压力。奈雪的大店模式投入与产出是不成正比的，造成了该公司年年亏损。奈雪想通过压缩门店租金成本、员工成本等来提升盈利能力，满足资本端需求。