美国此次与前次高通胀的异同

作者: 沈萌 来源:沈萌经济评论 日期:2022-08-02 浏览次数:0
美联储在年初开始为市场营造加息的预期,3月宣布加息25个基点、并开始缩表,正式启动本轮加息通道,此后5月加快加息到50个基点,6月更是进一步加快加息到75个基点。
美联储在年初开始为市场营造加息的预期,3月宣布加息25个基点、并开始缩表,正式启动本轮加息通道,此后5月加快加息到50个基点,6月更是进一步加快加息到75个基点。

 

这意味着仅仅四个月的时间,美国联邦基金利率的区间从0-0.25%一下子跳涨到1.50%-1.75%,虽然这个利率水平看起来仍然很低,但放置在美国的金融系统、套用美国的资本规模,对市场的冲击作用非常明显。

 

曾经在市场上出现美联储是否会进一步加快加息到每次100个基点的传言,当美联储主席鲍威尔公开否定了该说法后,美国三大股指甚至出现明显反弹,说明市场对于美联储的加息异常敏感。

 

为什么美联储会选择现在进行几十年以来的第一次大规模加息?

 

美国自2021年第四季度开始,国内CPI快速走高,并且持续刷新几十年来的高位纪录,前一次美国连续多个季度高通胀,还要回溯到上世纪70年代的尼克松-卡特时期。

 

当时因为美国深陷越战泥潭,战争开支居高不下,加上中东战争频发,以海湾阿拉伯国家为主体的石油输出国组织(“OPEC”)对西方国家施用石油禁运“武器”,导致全球石油和燃料价格激增。

 

美国一方面因为巨大的财政赤字,不得不大规模举债印钞,另一方面因为意外的石油禁运,导致“车轮子上的国家”又背负巨大的生活与生产成本。

 

最终的结果就是美国国内CPI,一度曾突破10%,陷入严重的“恶性通胀”。

 

而此次美国在2022年开始连续多月CPI处于7%以上水平,这为美联储敲响了警钟,美联储自定义的货币政策目标,就是关注通胀率和失业率,一旦通胀率走高就采取加息等政策压低经济过热,一旦失业率走高就采取降息等政策为经济催油门。

 

宏观经济数据和指标非常多,为什么作为全球影响力最大的“央行”——美联储只挑选“通胀率”和“失业率”两项?

 

通货膨胀率(Inflation),也称为物价变化率,是货币超发部分与货币实际需要部分之比,用以反映通货膨胀、货币贬值的程度。

 

简单解释,就是通胀率高,意味着流通的货币(“通货”)规模膨胀了,或者说“注水”、“虚胖”了,而通货应反映社会财富总值,如果通货膨胀了,意味着社会财富总值不变、货币的价值衡量能力降低。

 

举个例子,假定市场中只有1000个面包(社会财富总值)和10000元钱(通货)进行价值交换,相当于1个面包的价值(包括原材料成本、劳动成本等)是10元,如果市场中仍然有1000个面包,但是却有20000元钱,在面包价值(包括原材料、劳动力等成本)不变的前提下,现在1个面包的价值就变20元,而面包的价值没变,但用于价值衡量的钱却贬值了。

 

通胀率的危害是什么?

 

简单来说,通胀率并非一无是处,一定程度的通胀,可以扩大货币供给、降低融资成本,吸引人们进行借贷并用于消费或投资,从而刺激经济扩张。但是当通胀率高出某一个程度,就会造成货币的价值衡量能力大幅度降低,从而产生对部分群体价值的掠夺。

 

假定你是一个面包师傅,你并不了解通胀率的问题,只知道面包的定价应该是10元、覆盖原材料和劳动力等成本,但是通胀率达到100%,原来的10元现在实际的价值衡量能力只有过去的5元。

 

所以按道理,你的面包也应该随通胀率涨到20元,才能覆盖面包成本因通胀率造成的变化,但是经常买你面包的人,收入未必能够随通胀率一样翻倍,会对20元的新价格望而却步。

 

此时,你有两个选择,要么将面包定价为20元,但承受消费需求降低的压力,要么将面包定价为20元以下,其中原材料等外部成本无法削减或削减有限,只能在劳动力等内部成本上动脑筋,结果就是你的劳动力价值被迫减少。

 

你只是兢兢业业在做你的面包,但却被通胀率无形中打劫了。

 

又假定你是一个投资者,购买了定价100元的债券,该债券1年后到期时会支付10元的利息、即息率10%,看起来这是一件有利可图的事,但是假如通胀率一样为100%,1年后,原本100元的价值现在需要200元衡量,也就意味着此时,你收到的100元本金和10元利息,现在只有1年前一半的价值衡量能力,你又被通胀率无形中打劫了一次。

 

因此,对于美国以美元计价的财富,无论这财富的持有者是美国人、还是美国以外的人,都可能因为通胀率而遭受损失。

 

当然欠下巨额债务的美国政府其实面对高通胀是开心的,毕竟高通胀是有害于债权人、有利于债务人。但美国政府是选举任期制,与高通胀造成的选票流失相比,为不在自己任期内偿还的债务省钱、不是有利可图的事,况且美国政府的债务也是全民税收在还、不是任何一位美国总统或官员,所以更不会通过追求高通胀来实现贬值美国债务的目的。

 

失业率的危害又是什么?

 

失业率要比通胀率简单的多,是指一定时期满足全部就业条件的就业人口中仍有未工作的劳动力数字,旨在衡量闲置中的劳动产能,是反映一个国家或地区失业状况的主要指标。

 

美联储虽然在法律上是独立于美国政府决策的机构,但包括主席和副主席在内的全体理事,仍然由美国总统提名、再经国会参议院通过。

 

因此,美联储的主要成员与政治、或选举政治还是有千丝万缕的联系,而失业率高是对选举任期制的政客最大的威胁,毕竟谁也不会投票给搞砸自己饭碗的人。

 

所以,名义上通胀率预示着美国经济是否过热、失业率预示着美国经济是否过冷,但背后都与政治利益挂钩。

 

前一次美联储开启大幅加息通道是什么情况?

 

前面介绍了,美国在上世纪70年代,因为各种原因导致国内通胀率居高不下,极大威胁到美国的根本利益。

 

所以美国总统卡特在任期即将结束时,任命有着丰富美联储和美国财政部工作经历、且在货币政策和国际协作上造诣极深的保罗·沃尔克为新一任美联储主席。

 

沃尔克上任后,在新总统里根的支持下,选择大刀阔斧进行加息,第一次即加息500个基点(即5%),随后甚至一度超过20%,让利率高于通胀率,意味着社会财富不再被灌水。

 

与此同时,美联储积极与美国财政部配合,并且联合当时主要经济发达国家协调彼此的汇率政策,包括“广场协议”也是在沃尔克任内达成。

 

随后,美国政府通过倡导里根的“星球大战计划”,扩大政府开支、拉动投资,逐渐刺激经济正增长,美联储随即也开始逐步降低美国联邦基金利率,直至恢复合理区间。

 

此后,美国在科技创新和正常利率的双重推动下,实现了在低通胀条件下的低失业率,也为另一位总统克林顿创造一段颇受好评的时期、期间甚至出现过美国财政黑字(即收入超过支出)。

 

不过,虽然沃尔克的加息挽救了美国,但却害死了拉丁美洲,作为美国的“后院”,拉丁美洲经济长期依赖来自美国的低息贷款,当美联储大举加息时,拉丁美洲的债务负担超出其能力范围,拉美债务危机就此爆发。

 

拉丁美洲的经济存在结构性缺陷,但是低息贷款就像迷魂药一样,让拉美各国政府上瘾,各种贪污、浪费都让贷款资金的效率极低,也就是资金产生增值的能力低下。

 

当美国加息、美元升值时,一方面拉美各国本币汇率走弱,也就是说,拉美各国要用更多本币兑换成美元还债,另一方面拉美各国的经济附加值低,失去美元融资后,产业纷纷倒下,无力还债。

 

新一轮“沃尔克时刻”?

 

所以,当美国经历不断降息刺激经济的“明斯基时刻”导致高通胀不止时,美联储自然就会想到沃尔克曾经战胜高通胀的法宝——加息,进入“沃尔克时刻”。

 

但是,连续三次加息后,出现了很多前一次“沃尔克时刻”不明显的迹象:

 

第一是美股没有出现根本性转头,说明市场对于美联储是否能够压低通胀保持负面看法,而且美联储是否会真心希望压低通胀也是存疑,毕竟以目前美国的债务水平来看,高通胀有助于实质性美债减记,这里不仅是指美国公共债务、也包括美国企业和个人的债务,这些债务早已通过各种金融衍生品流向全球。

 

第二是美国失业率在疫情影响下仍然处于相对高位,一旦加息过猛,经济息火,失业率可能会快速反弹,而这也是美联储关注的关键指标。

 

第三是美国经济结构在过去四十年左右的时间,已经发生根本变化,当时美国本土制造业基础雄厚,而这四十年间,中国、印度、东南亚等地的快速崛起,全球范围内发生产业转移,美国经济已经出现一定空心化、虚拟化(指金融服务业等)倾向,所以激进加息对美国经济的冲击力度可能是空前的。

 

第四是美国此次高通胀还有中美贸易战的关税因素,这就像是当初的石油禁运,但是关税因素的复杂程度远胜于石油禁运,中国生产的廉价商品充斥美国社会、特别是中下层,而海湾阿拉伯国家与美国没有根本性利益冲突,但此次贸易战却不是轻易能够结束、甚至是仅仅降低贸易战的规模都不容易。

 

眼下的美国与美联储,与四十多年前、上一次高通胀周期时的美国和美联储,有很大不同,货币政策掣肘因素更多更复杂,所以,加息未见得能如愿压低通胀。

 

也许美国经济开始出现衰弱的信号,如同百余年前的第一强权“日不落帝国”……
 

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