央行释疑!MLF意外缩量续作为哪般?专家称短期全面降准可能性下降!未来怎么走?

作者: 日期:2022-11-17 浏览次数:0
核心观点市场中长期流动性充足、货币政策需要兼顾内外均衡是本次缩量续作的主要原因。中国人民银行(下称央行)11月15日发布公告称,为对冲
核心观点
市场中长期流动性充足、货币政策需要兼顾内外均衡是本次缩量续作的主要原因。
 
 
 
中国人民银行(下称“央行”)11月15日发布公告称,为对冲税期高峰等因素的影响,维护银行体系流动性合理充裕,当日开展8500亿元中期借贷便利(MLF)操作和1720亿元公开市场逆回购操作,中标利率分别为2.75%、2.00%,均与此前持平。
 
当日,央行还发布公告称,11月以来央行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元,中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
 
由于当日有10000亿元MLF和20亿元逆回购到期,本次MLF操作实现“缩量平价”续作。
 
 
分析人士认为,市场中长期流动性充足、货币政策需要兼顾内外均衡是本次缩量续作的主要原因。对于后续降准降息的预期,目前市场存在较大分歧。
 
11月MLF缩量续作
 
11月份,MLF利率与7天期逆回购操作利率皆与上月一致,但由于15日有1万亿元MLF到期量,故本次MLF净回笼1500亿元,为缩量平价续作。
 
虽然本月MLF缩量,但央行一方面在当天通过7天期逆回购向公开市场投放短期流动性1700亿元;另一方面则通过11月以来的PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。央行称,中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
 
对于本次MLF、公开市场业务(OMO)操作,光大证券首席固定收益分析师张旭表示,不应单纯以MLF、OMO操作数量判断货币政策的走势,更需关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及银行间存款类机构7天期债券回购利率(DR007)等关键的货币市场利率。
 
Wind数据显示,11月以来,DR007加权均值为1.76%,较上月加权均值上升10个基点,低于代表政策利率的7天期逆回购利率24个基点;1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值为2.16%,较上月均值上升15个基点,低于代表政策利率的MLF利率59个基点。
 
民生银行首席经济学家温彬表示,央行此次操作,兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡,并强化了定向和结构性支持,显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升,达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升,以及兼顾内外平衡的多重目的。
 
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示,11月MLF缩量续作,主要是市场中长期流动性充足,本次MLF缩量1500亿元,但续作的8500亿元MLF工具,加上PSL、再贷款工具资金,中长期流动性投放超过1.1万亿元,中长期流动性投放是增加的;另一方面,10月金融统计数据等也反映实体经济融资需求偏弱,一定程度上抑制了金融机构对中长期的流动性需求。
 
“央行加大逆回购操作,主要是近日市场利率有所上升,反映银行间短期流动性有所收敛,央行灵活操作,适度加大短期流动性投放,满足金融机构需求,稳定市场预期,平稳资金面。”周茂华解释道。
 
专家称短期全面降准可能性下降
 
业内人士分析,11月到期MLF被缩量续做,主要缘于金融机构对央行资金的需求减少,不宜看作央行主动收紧流动性供应。事实上,央行搭配运用多种短中长期货币政策工具,保持了流动性投放力度,也较好满足了金融机构对不同期限资金的合理需求,银行体系流动性总体保持合理充裕态势。
 
从投放总量上看,11月15日MLF和逆回购操作量超过1万亿元,高于当日到期回笼量。中金公司研究部固定收益研究负责人陈健恒表示,虽然本月MLF为缩量续做,但考虑逆回购、PSL、各类专项再贷款等其他货币政策工具的运用,央行向银行体系释放的流动性总量有增无减,在结构上也向中长期限工具倾斜,优化了流动性供给结构。“中长期流动性支持占比的提升有利于降低资金面的波动性,对于稳定市场预期也有积极作用。”他说。
 
东方金诚首席宏观分析师王青提示,近期央行逐步加大公开市场逆回购操作力度,持续释放稳定流动性的政策信号。
 
从资金价格上看,目前再贷款、PSL等其他结构性政策工具的利率水平均低于同期限MLF利率。陈健恒举例说,9月末,1年期PSL利率已降至2.40%,当前1年期MLF利率仍在2.75%。对于政策性银行而言,PSL具备更低的成本优势,也更利于引导实体经济融资成本进一步下行。
 
陈健恒提示,目前同期限的货币利率仍与MLF利率存在不小幅度的倒挂。比如,1年期同业存单发行利率多在2.45%附近,低于1年期MLF利率,因此银行对MLF的需求可能仍不强,这或是到期MLF被缩量续做的重要原因。
 
对市场关注的降准问题,周茂华认为,短期全面降准可能性下降。“一是10月M2同比维持高位,反映目前货币信贷总量增长适度;二是近期接连出台稳楼市、支持小微企业增量接续政策,以及本次等量续做MLF,银行体系流动性保持适度充裕;三是目前关键是引导金融机构降低实体经济融资成本,同时兼顾外部均衡。相对于全面降息,更多引导金融机构挖掘LPR改革潜力,加大实体经济薄弱环节和重点领域支持。”
 
展望本月LPR报价,中国银行研究院研究员梁斯表示:“从以往经验看,由于LPR和MLF之间存在相对稳定的比价关系,同时企业贷款利率整体处于下行通道,预计本月LPR报价大概率保持不变。”
 
周茂华也持类似看法,“MLF利率维持不变,预示本月LPR利率保持不变的概率增大。主要是此前接连出台纾困、扩内需政策,接下来首要目标还是落实落细一揽子政策措施,充分释放政策红利;同时,引导金融机构继续加大薄弱环节和重点领域支持,扩大有效需求。”
 
年内5年期以上LPR有望调降
 
值得注意的是,央行等六部门在日前联合印发《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》,明确将加大对银行业金融机构的资金支持力度,央行综合运用多种货币政策工具,保持银行体系流动性合理充裕。
 
王青认为,四季度稳增长需求增加,而本月央行整体加量投放中长期流动性,将有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平,增强其信贷投放能力。
 
“上周以来出台的一系列稳地产金融政策表明,货币信贷政策的目标和传导机制已经发生重大变化。”中信证券首席经济学家明明表示,货币信贷政策的“当务之急”从被动投放流动性转变为主动出击稳定地产和投资,切中当前稳住经济大盘的政策“命门”。
 
温彬同样表示,目前宽信用进程有所放缓。在内需仍偏弱和外需加快回落下,逆周期政策需进一步加力显效,为实体经济提供更有力支持,继续推动基建、制造业、房地产等领域的信用修复扩张。
 
虽然11月MLF利率不变,意味着当月新一轮LPR报价基础未发生变化,但多位专家认为,年内LPR报价依然存在下行动力。王青表示,着眼于四季度及明年初稳增长、控风险,引导房地产行业尽快实现软着陆,推动楼市尽快出现趋势性回暖势头,金融支持政策需全面加码,年内5年期以上LPR报价有望调降。
 
王青解释道:“11月MLF利率不动,但当月5年期LPR报价有可能再度下调15个基点;9月商业银行启动新一轮银行存款利率下调过程,为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力,四季度居民房贷利率有望持续下行。”
 
温彬则认为,明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下,流动性或进一步收敛,需要适时降准予以配合;届时美联储加息步伐将放缓,对国内货币政策的掣肘也有所减轻。短期内央行全面降准的可能性降低,更多是通过结构性政策支持经济复苏。

来源 | 中央人民银行、中国经营报、上海证券报、证券时报、北京商报、中国证券报、第一财经

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