2024年1月29日，国务院国资委明确提出，将“市值管理纳入中央企业负责人业务考核中”，全面实施“一企一策”的上市公司市值管理考核。这是继2014年5月9日，国务院明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”后，进一步将市值管理具体化的新举措，使市值管理再度成为了市场最为关注的焦点之一，也引发了上市公司市值管理新浪潮。
从管理者角度，如何实施市值管理呢？从投资者角度，如何判断市值管理的成效？我们以为：实施市值质量评价，可以帮助管理者以市值质量为导向，有效实施市值管理；帮助投资者以市值质量为依据，判断市值的机会与风险。
市值质量评价是什么？
市值的量指的是市值的总量和增量，市值的质指的是市值的本质和实质。市值质量评价就是对市值的总量和增量，对反映市值实质的股权增值和市值本质的内值支持的评价。
（一）建立市值质量评价之因
长期以来，市值规模大小成为市值评价的主要指标。诸如全球市值500强、中国市值500强等等，都是以市值规模大小为评价依据。
对于社会来说，市值规模大小成为衡量上市公司影响力大小的重要尺度；对于投资者来说，规模越大越好吗？
这需要全面、深入地认识市值的实质与本质。
从形式看，市值是因股价而形成的总股本的市场价格（计算公式为股价X股本），但股本的实质是拥有股权，市值实质上是股权的市场价值。市值度量着股东权益的价值增减（计算方式为：股权增值=市值-股东权益）。因此，市值规模大，必须大于股东权益，股权才是增值，股东财富才是增长；小于股东权益，股权是减值，股东财富就是减少。例如：2023年底，贵州茅台（600519.SH）A股市值21681.97亿元，减去股东权益的市场增值为19431.79亿元；中国移动（600941.SH）A股市值21277.97亿元，减去股东权益的市场增值为8438.68亿元；从市场规模看，两者相差不大，但贵州茅台的股权增值是中国移动的两倍以上。
从基础看，市值是内在价值的市场反映，市值的本质是由内在价值所决定，所支持。因此，内在价值对市值的支持性强，关联性大，市值的泡沫就少，稳定性就大；内在价值对市值的支持性弱，关联性小，市值的泡沫就大，稳定性就小。根据经济增加值估值模型的进一步分析，内在价值对市值的支持主要体现为股权账面价值对市值的支持率、当前业绩延续价值对市值的支持率、未来业绩增长价值对市值的支持率三大内容。例如，2016年，乐视网市值700多亿，但股权账面价值对市值的支持率为14.78%，当前业绩延续价值对市值的支持率为-0.01%，未来业绩增长价值对市值的支持率为85.23%；当前业绩延续价值支持率极弱，主要靠未来业绩增长价值支持，但未来业绩增长价值支持又需要每年的41.23%的净利润复合增长率,实现的可能性极小。显然，市值缺乏内在价值的支持力。2017年起，乐视网每年净利润急剧下滑且停牌，最后，内在价值支持不了市值，终于退市。
因此，市值大反映的是数量规模，并不意味着股权的新增价值大，有可能投入大，产出小，增值少；市值大也不意味市值与内在价值的关联性大，有可能存在着不稳定性、风险性。
（二）建立市值质量评价之意
市值质量有量的反映，主要体现为市值规模量、市值增长量；也有质的规定，主要体现为股权的增值性、內值价值的支持性。
建立市值质量评析，其意义就在于矫正仅以市值之量论好差的局限，力图在全面评析市值规模、市值增长、股权增值、内在支持基础上，综合地评价市值质量。
01帮助企业经营者树立市值最优化目标，创造好市值
市值最优化不是单纯的市值规模最大化，而是基于市值增长、股权增值、內值支持的市值规模最大化。经营者必须以此为目标，提高内在价值的驱动力，实施市值管理，实现高质量的市值最大化。
02帮助投资者根据自己的投资偏好，发现好市值
一般来说，股市投资有保守、稳健、风险三种偏好，市值质量评价可以帮助投资者根据自己的投资偏好，从市值规模大小、市值增长大小、股权增值多少、內值支持强弱等方面发现市值的好与差，发现投资机会与风险。
因此，市值质量评价不仅评价市值的量（总量、增量），也评价市值的质（股权增值、内值支持）。
市值质量评价有什么？
市值质量评价主要有市值总量评价、市值增量评价、股权增值评价、内值支持评价等四大内容，每一个内容分别有计算数值、程度判断、比较排序、等级划分。
（一）市值的总量
市值的总量反映着市值规模。市值总量评价步骤为：首先，按照市值=股价x股本的计算公式，计算出上市公司的市值规模数值；其次，按其数值判断其强弱程度；其三，按其数值在A股中排序；其四，根据数值，按照从高到低的ABCDE五个等级，划分等级。
例如，2023年底，工商银行（601398.SH）A股市值规模17036.22亿元，规模很大，排名第3，等级A。
一般来说，市值规模反映出公司的影响力，越大越好。市值越大，意味着公司资本规模越大，对社会的影响越大，企业发展的融资融智条件越好，发展的稳健性越大，变化的风险小；但还需进一步分析市值的增长性、增值性和内在价值支持性，才能更好地判断市值规模的有利性。
例如：2023年底，宁德时代（300750.SZ）与招商银行（600036.SH），市值规模相近，前者7181.87亿元；后者7016.16亿元。但市值增长却相远，前者为3590.89，增长很多；后者为-890.26，是负增长。市值增值区别也很大，前者市值增值5161.31亿元，增值很多；后者减值-3197.23，减值很多。內值支持率差别较大，前者支持率1.5，很强；后者支持率1.2，较强。
（二）市值的增量
市值增量是指本期市值总额与前期市值总额相比，市值规模的扩大程度。市值增量评价步骤为：首先，按照本期市值增长额=本期市值总额-前期市值总额的公式计算出上市公司的市值增长额；其次，按其数值判断其强弱程度；其三，按其数值在A股中排序；其四，根据数值，按照从高到低的ABCDE五个等级，划分等级。
例如：2023年底，工商银行（601398.SH）市值增长-19722.56亿元，负增长，排名第5333,等级E。
一般来说，增长额越多越好，越多，表示市值增长的规模越大；越少，表示市值增长的规模越小。但还需进一步分析市值的规模性、股权增值性、内值支持性，从而判断市值增量的稳定性。
例如，2023年底，福莱特（601865.SH）与节能环境（300140.SZ）增长额相近，前者为163亿元，后者162亿元；但其他方面相差很大，市值规模，前者为627.8亿元，后者192.08亿元；股权增值前者407.11亿元，后者86.4亿元；內值支持，前者强（1.3），后者较弱（0.75）。
（三）市值的股权增值
股权增值是指市值与已有的股东权益相比的增值性，体现为市值中的增加值。股权增值评价步骤为：首先，按照股权增值=市值-股东权益的计算公式，计算出上市公司的股权增值；其次，按其数值判断其增减程度；其三，按其数值在A股中排序；其四，根据数值，按照从高到低的ABCDE五个等级，划分等级。
例如，2023年底，工商银行（601398.SH）股权增值-1354.34，减值很多，排名第5332名，等级E。
一般来说，股权增值越多越好。股东权益是存量的账面价值，股权增值是增量收益；该指标为正说明股东权益增值，为负说明股东权益减值。但尚需要进一步分析内在价值对市值的支持性，判断股权增值的稳定性、持续性，才能更有效地判断股权增值的长效性。
例如：2023年底，中金公司（601995.SH）与中信建投（601066.SH）股权增值差别不大，前者801.64亿元，后者870.35亿元；但内在价值支持率差别较大，前者1.15，较强；后者0.85，较弱。显然，前者稳定性强于后者。
（四）市值的内在价值支持
市值支持是指内在价值对市值的支持率。市值支持评价步骤为：首先，以经济增加值估值模型为基础，构建市值的支持率公式：市值的支持率=（股权账面价值+当前业绩延续价值+未来业绩增长价值）/市值，并计算股权账面价值对市值的支持率、当前业绩延续价值对市值的支持率、未来业绩增长价值对市值的支持率；其次，计算内在价值系数。按照风险性，计算出股权账面价值、当前业绩延续价值的风险系数；按照可能性，计算未来业绩增长价值实现的可能系数。其三，计算市值的支持率。其四，根据数值，按照从高到低的ABCDE五个等级，划分等级。
例如，2023年，工商银行（601398.SH）市值的账面价值支持率215.77%，当前业绩延续值支持率80.27%，未来业绩增长值支持率-196.04%；内在价值合理系数0.1，市值的支持率1.1，等级C。
一般来说，价值支持率等于1，说明内在价值支持率均衡，市值与内在价值相近；大于1，说明内在价值支持率高，市值的基础强；低于1，说明内在价值支持率低，市值的基础弱。市值的內值支持率越大，市值增长的持续性、稳定性越强，泡沫就越少；支持率越小，市值增长的持续性、稳定性就越弱，泡沫就越发大。
例如，2023年底，中国太保（601601.SH）与牧原股份（002714.SZ），市值规模相近，前者为2287.72亿元，后者2250.63亿元；但內值支持率相差很大，前者1.1，较强；后者0.9，较弱。
价值支持率是在经济增加值估值基础上，以价值股价相等1为假设，分别计算出股权账面价值股价比、当前业绩延续价值股价比、未来业绩增长价值股价比；然后按其风险性、可能性调整假设比，计算出合理的比较关系。股权账面价值支持率的合理性在于：既不能低到0及以下，有着资不抵债风险；又不能太高，超过50%，有着资产效率太低的不利风险。风险系数是对股权账面价值太低或者太高计算的不合理系数。当前业绩延续价值支持率的合理性是高于0，且越高越好；风险系数是对当前业绩延续价值为0及以下计算的不合理系数。未来业绩增长价值可能性是以企业业绩增长规律为基础，且参照近三年已经实现的复合增长率，评价市值期望的复合增长率实现的可能性；上述股权账面价值风险系数+当前业绩延续价值风险系数+未来业绩增长价值可能性系数=内在价值可能系数；内在价值可能系数+价值股价假设比值1=价值支持率。
最后，汇总市值质量等级标识，可以明确市值质量特征。例如，2023年，宁德时代（300750.SZ）的市值质量特征为AAAA，即市值规模很大，市值增值很多，市值增长很多,市值支持很强；招商银行（600036.SH）的市值质量特征为AEEC，即市值规模很大，市值减值很多，市值负增长,市值支持较强。
因此，评价市值规模、市值增长的量，评价股权增值、內值支持的质，才能判断市值的质量，才能发现市值质量特征。
市值质量评价有什么用？
市值质量评价具有三大作用：
01由量到质，评价市值的优势与弱势
市值质量评价从市值规模量入手，并开展市值的增长、股权增值、內值支持等评价，从而，量与质相结合评析市值的整体质量，并且可以比较分析，发现优势与弱势。
比如中金公司（601995.SH）与中信建投（601066.SH），同为证券行业。2023年底，市值规模相近，前者1836.77亿元，后者1835.23亿元；股权增值也相近，前者801.64亿元，后者870.35；但增长差异较大，前者207.09亿元，后者100.84亿元；內值支持率差别更大，前者较强（1.15），后者较弱（0.85）。显然，前者更有优势。
02由外向内，评价市值的稳健性与波动性
市值质量评价从外在的市值开始，将市值与内值相结合，评析市值与內值的关联度，即內值对市值的支持率，并且具体到股权账面价值、当前业绩延续价值、未来业绩增长价值对市值的支持率，从而将外在市场价值与企业内在价值有机结合分析，评析市值的稳健性、波动性。
如上例中金公司（601995.SH）与中信建投（601066.SH），为什么前者內值支持率强于后者（前者1.5，后者0.85）呢？进一步测量，发现两公司股权账面价值支持率相近，前者56.36%，后者52.58%，都较高；当前业绩延续值支持率后者（6.63%）高于前者（3.98%），都较合理；未来业绩增长价值支持率前者（39.67%）略低于后者（40.79%）；未来所需复合增长率也相近，前者6.10%，后者6.21%；但已经实现的净利润复合增长率即近三年净利润复合增长率差异较大，前者为正（2.67%），后者为负（-11.15%），因此，前者对市值的支持率较强（1.15，高于1），市值更稳健；后者对市值的支持率较弱（0.85，低于1），市值波动性更大。
03由实及虚，评价市值的可能性与风险性
市值质量评价以立足现实分析未来为原则，将当前与未来相结合、已知与未知相结合。首先，从已知的数据计算股权账面价值、当前业绩延续价值对市值的支持性；并且按照企业经营的增长规律，评价这两个支持率对企业增长的有利性和风险性；其次，从已知数据估算未来业绩增长价值对市值的支持性，然后按照企业经营的增长规律并且参照已经实现的增长率，评价未知的、不确定的未来业绩增长实现的可能性；从而，使得对市值的支持更加合理，避免只重未来的愿景故事，而忽略现实支撑评价；或者只重现在业绩，缺乏未来增长潜力的评价局限。
2023年底，*ST左江（300799.SZ）股价28.8元，市值29.38亿元，但股权账面价值支持率21.24%，合理；当前业绩延续值支持率-0.01%，不合理；未来业绩增长值增长率78.76%，所需净利润复合增长率17.32%，而近三年复合增长率-1.74%，可能性小，因此，从当前业绩价值支持率和未来业绩增长支持率来看，风险较大。
总之，市值质量评价可以帮助企业经营者以市值质量目标为导向，创造价值，管理市值；可以帮助投资者以市值质量特征为导向，评价市值，精准投资。
（作者系华中师范大学金融工程研究中心市值管理研究首席专家 郭昀）
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