坐拥知名品牌七度空间、心相印的生活用纸巨头恒安国际的市值危机仍未解除。

　　12月中，该公司被著名沽空机构博立达思认为是一个“负债累累，净资产毫无价值”的空壳公司：“其账面上虚增了110亿元净收入，并在账面上表现为虚假现金。”博立达思指出。

　　沽空报告发布当日，恒安国际的股价应声断崖式下跌，收盘时市值缩水5.7%。虽然恒安国际回应质疑的资料出具的速度不慢(次日早便发布回应)，但是仍未能抵挡住投资者的怀疑和抛售，12月13日，该公司股票震荡下跌，收盘跌幅为3.68%。

　　公告刚发布的三天内，重要股东累计增持超过2200万股，涉及金额超12亿元，其后的十天内，恒安国际也通过超4亿港元的六次回购股份继续维持股价。公司管理层及股东的购入极大程度上的稳定了恒安国际的市值，数据显示，公司连跌三天时的平均交易量在2000万股左右，公司决策极大程度上阻止了股票的下跌。

　　但是，沽空机构仍不愿放弃这场较量，截至记者发稿，恒安国际的空仓规模仍居行业前列。

　　壕掷“真金白银”稳股价 仍有回避关键疑点之嫌疑

　　首次回应的报告中，恒安国际披露的数据性详细信息较少，针对博立达思对于虚假利润率的指控，恒安国际仅仅描述了卫生巾行业的进驻时间、市场份额等，并定性的指出“公司具备更好的溢价能力，受益于规模经济，公司的利润率合理”。

　　这显然不能让投资者买账，随着股价的持续下跌，博立达思仿佛也嗅到了公司“谎言的味道”，紧接的发布第二份反驳声明，仍对公司的高利润率、利率套利和关联方交易等提出质疑。

　　就此事，《商学院》记者对智通美股的分析师进行了采访，分析师指出，专业投资者普遍认为恒安国际管理层对于质疑的回应较弱，不足以令投资者信服，公司后续还需披露详细的生产成本数据才能真正的回应质疑。

　　可是，恒安国际不再有公布书面文件与博立达思“打嘴仗”的意愿了，博立达思迅速出具反驳公告后，恒安国际竟集体收声，未在官方渠道披露相关公告也未接受媒体采访回应质疑，《商学院》记者多次通过电话及发送采访意向函等方式联系恒安国际副总裁，但是于截稿日前未能收到回复。

　　与恒安国际在信息公告方面的收声相反的是，管理层和公司股东都在大笔的购入公司股份。据《商学院》记者统计，根据公司已经披露的信息，公司在12月17日至12月24日短短一周多时间进行了六次大额回购，截至发稿前，回购金融超过4.6亿港元。

　　根据披露信息，在沽空额最高达到4.77亿港元时，恒安国际董事会主席施文博以每股平均价54.981元，购入该公司442.28万股;许连捷亦以每股平均价54.851元，购入200万股，共计3.5亿港元真金白银的砸入，稳稳托住恒安国际当日压顶沽空额，最终仅收跌3.68%。这样的策略也一直延续下来。

　　智通美股分析师曾喜平认为，公司“使用真金白银”回购带来股价回升，也不失为回应虚假现金质疑的好方法。但是，公司虽进行了大量的回购和管理层增持，但是仍然未就沽空报告中所指出的关键性问题进行有力的澄清。

　　博立达思将其分析师与财务副总监的电话采访文字记录作为恒安国际虚假利润率的重要支撑证据之一，在电话记录中，财务副总监指出“七度空间”的营业利润率约为29%，远低于公司曾经在交易所披露的51%，这也给沽空机构带来了攻击疑点的证据。

　　外有机构做空 内陷业务前景低迷

　　按惯例，港股在圣诞节休市半天，但节前节后的恒安国际仍是事务多多。除了大额买买买回购股票之外，仍要面对来自投资者的质疑，而这这样的质疑并不仅仅是针对沽空者指出的虚增利润率和存贷双高等，也包括对其主营业务增长承压的预期。

　　外资投行普遍对恒安国际未来的业绩表示担忧。瑞银、麦格理认为恒安不存在造假，但公司未来业绩将承受压力;花旗银行则认为恒安高利润率的可持续性不强，将价格目标从60港元下调至50港元，维持卖出评级。

　　寰盈国际美股分析师认为，面对卫生巾业务只有4%-5%行业增长的基础，该业务对于恒安国际利润贡献增长是有些难度的。

　　据恒安国际称，公司未来将积极进入日用品，美妆，孕产和婴童产品的策略，作为公司业绩新的增长点发力，但这也代表着前期大量的市场拓展投入。同样只有4%-5%行业增速的还有纸尿裤业务，2018年该业务销售增长率仍难以转正。“二孩政策对出生率的奖励已经结束，恒安国际在股价止血的同时，产品需求增长有着不小的压力。”分析师指出。

　　“综合看来，即使恒安在此次做空狙击战中胜出，但也造成部分投资者对公司的质疑。”分析师称，“叠加未来业绩增长问题，恒安离真正翻身的日子还是有些长的。”

　　这一次，死死咬住恒安国际的Bonitas似乎不愿放手。关于未来沽空机构博立达思还会否有其他举动，《商学院》记者通过官网站内短信及邮件形式试图联系到Bonitas，截稿之前未得到相关回复。

　　资本市场上，沽空机构Bonitas Research和恒安国际多头的较量还没有结束。截至发稿，双方仍然在多空僵持状态，根据阿斯达克财经数据显示，恒安国际的空仓在同业中排名第四，沽空比率为18.2%。目前看来，多头仍稍占上风，数据显示，12月24日，恒安国际的超大手买盘在1.05亿元，占总成交量的43%，与此同时，超大手卖盘仅在33%。

　　关于未来沽空战会如何发展，《商学院》记者将持续关注。