互联网娱乐服务平台猫眼微影（上市名称为“猫眼娱乐”）已于9月3日正式向港交所递交招股书，正式启动IPO计划，联席保荐人为美林美银和摩根士丹利，华兴资本为独家财务顾问。

      从2012年创立到现在赴港上市，猫眼只用了6年时间。猫眼电影原名“美团电影”。在2016年从美团剥离独立后，2017年又由腾讯一手促成与微影时代合并组建猫眼微影。猫眼向新公司注入包括电影和演出票务业务、行业专业服务、电影投资宣发等在内的全部业务；微影时代则将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司。

从猫眼的股东结构来看，光线及其关联方、腾讯和美团点评持股比例分别为48.8%、16.27%和8.56%。

招股书显示，国内在线电影票务市场中，猫眼的市场份额达60.9%。然而，值得关注的是猫眼至今尚未盈利。

《商学院》杂志记者联系到猫眼公关负责人，对方表示，“目前正处于上市后的静默期，不便接受媒体采访。”

为何至今未盈利？

据公开资料显示，2018年上半年中国电影市场达到316亿元票房，观影人次8.8亿，在线购票占整个电影市场的90%。

根据艾瑞咨询报告，按2018 年上半年电影票务交易总额计，猫眼是中国最大的在线电影票务平台，市场份额为60.9%，远远超过第二及第三的市场份额（分别为33.9%、2.7%）。2018 年上半年，按票务总交易额计，猫眼在现场娱乐票务服务中排名第二。2018年上半年，猫眼月度活跃用户超过1.3亿。

2016年，猫眼开始做宣发业务，以谋求在传统的票务分成以外的收入。此外，猫眼还作为联合出品方参与电影出品，从电影票房中赚取收益。2016年当年，猫眼主控发行了《驴得水》，该电影票房1.72亿元。2017年主控发行的《羞羞的铁拳》获得22.13亿元票房，令猫眼在电影发行领域一战成名。2018年，主控发行了《捉妖记2》《后来的我们》《邪不压正》，并联合出品了《我不是药神》《熊出没》等电影。

截至今年上半年，猫眼在线娱乐票务业务占比已降至六成。

尽管猫眼的亏损在逐年降低，但目前仍然未能实现盈利。招股书显示，2015年、2016年、2017年猫眼营收分别为5.96亿元，13.77亿元和25.48亿元。2018年上半年营收为18.95亿元，同比增长103.5%，亏损2.31亿元，经调整后，亏损为1560万元。此外，其2015年、2016年、2017年运营利润分别为-13亿、-4.95亿和-6610万元，净亏损率从2016年的217%下降到了2018年的3%。

亿欧智库研究院院长由天宇告诉《商学院》杂志记者，“持续的补贴是造成猫眼亏损的重要原因。目前，猫眼的其他盈利模式尚处在探索阶段，导致其对在线票务收入的依赖性仍比较大，而补贴大战使得猫眼的利润空间相对狭小。”

记者了解到，目前电影在线票务领域，盈利与市场份额不可兼得，因为市场份额仍然需要平台补贴来维持。

谁将在电影票务市场胜出？

在线票务市场经过多年割据战，目前，在大体上呈猫眼与淘票票双寡头的局势。

猫眼通过光线传媒、光线控股、美团和腾讯的资源导入，有toB与toC的业务。猫眼通过猫眼App、格瓦拉App、微信钱包、QQ钱包、美团App、点评App等入口为消费者提供一站式娱乐消费产品及服务，包括娱乐票务、衍生品及卖品预售等，为从业者提供基于互联网的工具和服务，包括SaaS解决方案、数据分析、互联网宣发及交易处理等。

在由天宇看来，猫眼从美团分拆，又与微影合并。在此背景下，腾讯与美团均为猫眼导流，加之光线的支持，使得猫眼可见的市场份额和数据较之淘票票相对领先。

阿里影业此前表示将全力支持淘票票发展，继续加大投入，确保行业优势，甚至不惜战略性亏损超15亿扶植淘票票。除阿里内部输血外，淘票票2016年还获得了外部投资机构和影视相关企业共计17亿元的“弹药”补充。资本推动下，淘票票市场份额也在中国电影在线出票量近乎饱和的情况下获得不小增长。淘票票2月公布的数据显示，其市场份额创新高至43.6%，覆盖用户2.5亿，日活超1600万。

淘票票总裁李捷在接受媒体采访时表示，现在电影行业的互联网程度还很低，“有大量的数字化的工作没有做，都是我们要做的事情，所以我们未来在这方面觉得要做的事还是蛮多的”。

业内专家认为，猫眼继续着全产业链整合，试图打通从电影出品到发行、宣传到售票直到衍生品售卖的链条。比起电影，淘票票依然倾向做互联网生意。

猫眼娱乐并未在招股书中披募资金额，但提到未来募集资金30%将主用于提升综合平台实力，30%用于研究开发及技术基建，30%用于拓展业务和潜在投资、收购，剩下10%用于补充运营资金。

“目前，双方均看到这个快速发展的市场。如果阿里影业投入更多的资金，持续补贴大战，上市后的猫眼也会迎战，进行跟投，这有可能导致猫眼更大的亏空。未来，双方差距会进一步拉开，还是淘票票反超猫眼？充满变数。” 由天宇说。