“瑞幸造假”之后，神州系板图中的“香饽饽”——神州租车的股权正上演一场“三国杀”。

神州优车与神州租车交叉持股，而神州优车持有的神州租车的股权，成为几方争夺的焦点。最初是Amber Gem欲接盘，此后北汽欲接盘，而这一次，上汽集团要来“截和”。

2020年7月2日，神州优车（838006.OC）与上海汽车香港投资有限公司（上汽集团（600104.SH）全资附属公司，主营境外投融资业务，以下简称“上汽香港”）签署收购要约。上汽香港拟以每股3.1港元向神州优车收购其所持有的不超过4.43亿股神州租车股份，交易对价最多为13.72亿港元，转让所得价款将优先用于偿还神州优车相应的股份质押借款，若交易完成，神州优车将不再持有神州租车股份。

同日，神州租车主要股东Amber Gem Holdings Limited（华平投资子公司，以下简称“Amber Gem”）也与上汽香港签署了收购要约，上汽香港拟以每股3.1港元收购Amber Gem持有的约1.69亿股神州租车股份，若交易完成，总收购价约为5.26亿港元。两笔收购，上汽集团公告中称，投资神州租车金额不超过19.02亿港元。

至此，上汽香港从神州优车与Amber Gem处收购的所持有的神州租车股份总数占神州租车已发行股本总额为28.92%。神州租车表示，收购股份的最终数目需以实际交割股份数目为准。上汽集团相关负责人也对《商学院》记者表示，目前的收购要约不是最终的收购协议，各项信息需以最终签订的收购协议为准。

按照神州租车当前的股东持股比例，若此次交易能够达成，上汽集团将可能成为神州租车第一大股东。拟收购消息一出，神州租车和上汽集团股价均涨势明显，7月3日，神州租车股价高开高走，截至当日收盘，其股价涨幅12.25%，每股报收2.84港元；上汽集团涨4.42%，每股报收18.65元。

上汽集团欲在出行领域优势互补

其实，与上汽香港签署收购要约前，神州优车持有的神州租车股权在公告中还曾有过两位“前任”，一位是Amber Gem，一位是北汽集团（1958.HK），前者原计划分两批进行共计17.11%的神州租车股份收购，但完成第一批4.65%股份转让后，未再进行第二批交易；随后，北汽集团与神州租车达成无法律约束力的战略合作协议，计划收购21.26%股份，但也没了下文。

就为何没与北汽集团继续合作、为何选择上汽集团作为最新的拟交易方、交易是否会再发生变故等问题，《商学院》记者求证神州优车相关负责人，对方表示由于神州优车与神州租车近期进行了组织调整，神州优车现在不方便讲更多内容。

那么，作为拟收购方的上汽集团，又为何选择收购神州优车和Amber Gem持有的神州租车股份呢？上汽集团相关负责人告诉记者，此次拟收购是从集团整体战略出发，上汽集团之前提出到2025年要成为具备竞争力和影响力的出行服务产品供应商，同时，共享化作为集团“新四化”的一部分，是将移动出行作为一个事业部版块去运作。

“上汽集团希望围绕人的智慧出行、车的便捷服务和物的高效流动，借助人工智能、大数据和云计算技术，将集团产业链上的优势进行协同，构建移动出行平台甚至生态。此前，我们对神州租车做了深入的尽职调查，作为国内汽车租赁领域的领军企业，神州租车有成熟的运营管理模式，若后续可以牵手，上汽集团现有的出行业务也能和神州租车互补协同。”该负责人介绍道。

从神州优车几次变化拟收购方来看，多家公司都对其表示出了兴趣。早在北汽集团与神州优车签订战略合作协议时，有业内人士认为，受瑞幸咖啡事件影响，在其董事长陆正耀的资产中，越是核心的资产，被波及和影响的力度越大，包含神州租车和神州优车在内的神州系就属于核心资产，因而当务之急是在神州优车与神州租车间建立“防火墙”。

但由于当时北汽集团与神州优车签订的是无法律约束力的战略合作协议，使得上述业内人士提出疑问，受瑞幸咖啡事件影响，神州租车股价一度“跳水”，北汽集团为何不在其股价下跌时直接收购？反而要先签订合作意向？拟合作消息一出，神州租车股价上涨，能以低价购买，为何要花高价？

该人士对北汽集团当时拟收购的时间点表示疑问，怀疑是为拉升神州租车的股价，但也有专家认为北汽集团没有理由这么做。值得注意的是，此次上汽集团拟收购神州租车股权，签订的是具有法律约束力的收购要约，且拟交易对价为每股3.1港元，与近期神州租车股价相近但略高一点。

关于上述疑问和每股3.1港元的定价依据是什么，《商学院》记者联系上汽集团相关负责人进行求证，对方表示：“拟收购神州租车股权的目的是从上汽集团业务布局角度出发，且收购要约具备法律约束力，也附带了拟收购价格，以负责任、综合成本较低、符合监管的方式去进行，我们也聘请了专业机构对神州租车进行了非常详细的尽职调查，在综合评估与拟交易双方之间协商的基础上得出了现在的交易价格。”

目前，瑞幸咖啡虽已于6月29日在纳斯达克停牌，但其内部调查还未公布最终结果，是否牵涉神州系等问题尚未明确，对于这份未知，上汽集团会有怎样的风险预判呢？对该问题，上汽集团相关负责人表示，各方面风险在集团聘请的专业机构的尽调过程中已进行了充分识别，识别出的机遇和风险也体现在了拟收购价中。

招商证券汽车行业首席分析师汪刘胜也表示该收购价反映出的是拟交易双方协商后的一个结果，是正常的。

机遇VS风险

作为上汽集团移动出行的战略品牌，享道出行正式上线于2018年12月，彼时拥有面向C端市场的享道专业业务，2019年5月，享道出行实现战略升级，发布了享道租车品牌，该品牌聚焦企业级出行服务，是面向B端市场的出行产品，扩充了享道出行的业务版块，形成企业级租车和个人专车业务的优势互补，以期产生1+1>2的协同效应。

而神州租车对上汽集团的意义在于，可以实现业务互补。上汽集团相关负责人告诉记者，虽然集团在各类出行业务上都有布局，但目前还是以网约车版块为主，而神州租车以租车业务为主，同时在全国有很多线下门店，业务结构上可相互协同，也能弥补上汽集团在C端的租车业务。

那么，具体如何协同？是两品牌各自独立运营？还是合并运营？此前北汽集团表达收购意向时，前述业内人士就表示，神州租车品牌影响力大，市场占有率高，且是上市公司，被收购后，收购方也可将自己的出行业务与神州租车进行整合，甚至打包上市。

对此，上汽集团相关负责人表示对市场上关于具体运营方式和打包上市的想象可以理解，但这个时间点谈还为时过早，现在拟交易双方相当于还只是“男女朋友”，还是要等“教堂钟声响起”，即最终收购协议签订后才能再交流。当下，集团的大方向很明确，即看好移动出行领域，也肯定有协同的机会和内在诉求。

在LMC汽车市场咨询(上海)有限公司总经理曾志凌看来，如今无论是租赁还是出行平台，都是企业重点布局的一个市场，因为出行平台未来会是拉动销量的一个重要手段。

罗兰贝格全球合伙人郑赟在2019年举办的第十五届中国汽车产业发展（泰达）国际论坛上发言，他判断预计到2030年，整个汽车产业大价值链分布撬动点将从前期研发、制造与销售转移到以后市场、用车服务等核心环节中，而这个价值转移的过程里，用车服务这一核心版块又是其中增长速度最快的，达到约15%的收入利润占比体量。

某汽车租赁公司前CEO李军利认为，神州租车运营多年，品牌影响力和市场占有率是远远高于享道出行的，加之长期在大数据上的积累，神州租车在产品设计、人员专业性、公司管理上更有优势。而享道出行还处于成长期，他曾看过一次享道租车的价格模式，他认为当时看到的租金价格较高，不占优势；而专车业务上，享道的产品设计和核心竞争优势还需做得更加明确一些。

“对上汽集团来说，其自己本身就在传统市场中占领很大份额，若能收购神州租车，会成为上汽集团向出行服务供应商转型的最好支撑点。”李军利补充说。

 易观分析7月3日发布的数据显示，2020年5月，网约车市场活跃用户规模为6557.4万，已恢复至去年同期的75.6%。在2020年5月TOP 10榜单中，享道出行以80.68万人的活跃人数排在网约车类APP的第6名，前三名分别为滴滴出行、嘀嗒出行和首汽约车。从活跃人数看，享道出行的用户规模仅占该月网约车市场活跃用户规模的1.23%，还需努力提升。

当然，神州租车也并非全无风险。其2019年年度报告显示，公司总营收76.91亿元，同比增长19.35%，年内溢利0.31亿元，同比大跌89.31%，毛利率也从2018年的32.34%降到了23.89%。成本数据表明，主要是二手车销售成本较2018年暴涨90.85%影响了毛利，租赁车辆折旧与租赁服务直接运营成本仅分别增长了22.81%和6.46%。

年报中介绍，二手车销售成本增加的原因是，2019年神州租车处置了2.92万辆二手车，相比2018年增长了131.75%。李军利认为，2019年中国车市下行，受此影响，二手车处置会变得更难，但二手车每年的量又在增加，供过于求的情况下，销售成本自然会提高，同时，处置规模大，被压价的可能性更高，车辆残值就不如预估的水平高。

疫情更加剧了这种风险。神州租车2020年一季度报显示，未经审核的总营收为13.25亿元，同比下滑28.38%，期内利润亏损1.88亿元，同比下滑148.21%，毛利率从2019年一季度的34.49%减少到11.02%。二手车销售业务里，处置数量虽同比增长44.98%，但收入却同比下降4.06%，神州租车表示这是由于高均价的网约车辆减少、处置售价较低的若干品牌。

如若两方达成合作，上汽集团会如何应对神州租车二手车处置成本较高带来的风险呢？其相关负责人回复记者道：“由于收购要约签订前，我们做了详细的尽调，如果后续两方可以牵手，通过协同合作可将有些风险降低，令有些风险可控。”

李军利认为，企业战略转型过程中一定有阵痛，如果两方最终达成合作，神州租车影响上汽集团业绩也是正常的，而且，上汽集团也一定将该风险考虑了进去，且在其能力承受范围内。

这对“男女朋友”最终能否走入“婚姻”？需拭目以待。《商学院》记者将持续关注。