2019年2月18日，上市满3月的360金融的股价仍在发行价下方运行，市值由24亿美元下降至18亿美元。这样的成绩并不会让股东满意。

上市后的360金融仍屡屡的因为其产品遭投诉而曝光，产品问题并未因上市受监督而得到收敛。美股大环境的负面影响是估值下挫的一个因素，但其产品存在的问题——隐性高息、无法提前偿还和随借随还的“霸王条款”和由此产生的口碑与客户的流失是否才是压倒市值的真正原因？

产品难题的之外，360金融仍然较低的市场占比和落后的获客方式仍让这位匆忙上市的“独角兽”陷入尴尬的境地。

360借条：高额“息费”的灰色地带

在百度上搜索“360借条”，首推广告位上的描述是:日息低至万分之2.7。在《商学院》记者对有借款意愿的人群进行调查时，大部分人群认为，日息万分之2.7意味着借一万元每天还款2.7元，年还款961元，年利息率为10%以内。

但是，这样的计算是有问题的，“这个借款利率乘以二才是真实的年利率，”曾在大型网贷平台工作过的苏宁金融高级研究员陈嘉宁这样向记者解释道，“如果借一万元是到期还本付息的方式，那么年利息率才是平台公布的利息水平。目前互金平台上的还款方式为分期付款，把平台提供的利息乘以二才是用户支付的实际利息。”

就360金融来说，360借条所推荐的等本等息还款方式，在这种还款方式下，每一次分期的利息都是按照初始的本金计算，即使前期支付过本金，利息在每一期都不变。“举一个极端的例子来看，一次一万元分期还款万五等本等息过程中，第一期的年化利息率为20%，但是最后一期的年化利率为218%。”

除此之外，有用户还向《商学院》记者表示，自己是在360借条免息的广告诱惑下在平台上进行贷款，但是等免息期过去之后，发现并不能提前还款，“因为提前还款后，平台仍要求偿还全额的利息，和不提前还款没两样。”某用户向记者表示，360借条还将还款方式限制为先息后本和等本等息，“没有其他的选项，也不能随借随还。”

《商学院》记者下载360借条APP并使用手机号注册后的一周内，起码平均每天都会有360借条的工作人员的推销广告打来，电话频次在第一天达到了高峰，中午和晚上各打来两次询问是否有借款需要并传达公司的贷款优惠政策。

聚投诉中，关于360金融的投诉屡见不鲜，其中占比最高的投诉类型是息费虚假宣传和提前还款要支付全期利息。投诉中不乏对于360公司的抱怨，认为自己遭到了虚假广告的欺骗。

（截图来自公益性消费投诉平台聚投诉）

“高收益的背后是高风险。”陈嘉宁向记者表示，可以理解平台方需要在利率上对借款给高风险人群进行补偿，但是避重就轻的宣传方式并不可取。

互金专业人士解释，互金平台可以通过各种方法来规避法律对利率的划线。“因为法律对借贷虽有利息红线，但是小贷公司可以通过将利息和费用分开的方式绕过法律对利息的约束。”360金融的业务模式中，360借条在还款及合同中都是以服务费的方式收取高额的利息。

陈嘉宁向记者解释，若借款人的实际年利率超过36%，则借贷中超过36%利息的部分无效，超过部分可以通过诉讼返还给还款人，但是，超过24%不超过36%的部分，若还款人已经还款，无法通过诉讼返还。

关于360金融公司小贷产品实际利息过高被用户频频投诉和提前还款的“流氓”条例。《商学院》记者向360金融官方进行问询，至截稿前未回复。

陈嘉宁认为，上述的这些行为有的是法无明令禁止的灰色地带，互金企业的健康运行，除了需要法律的监管，用户的投资者教育也是必不可少的一环。“在投资常识上对普通投资者进行宣传和教育，这就需要媒体的力量了。”

寡头市场下的艰难竞争

产品失利下，虽然360金融有“互联网技术巨头”背景加持，但是要突破目前2B端消费金融的寡头市场并不容易。

不可否认，互联网知名企业的背景下，360金融具备特殊的优势。在IPO后的采访中，360金融总裁吴海生曾提到，在获取用户方面，“360科技的安全卫士、浏览器和搜索引擎等互联网产品都可以为用户推荐我们的金融产品。这种广告的转化十分自然。”

360金融的发展速度也较快。财报显示，截至2018年9月30日，360金融累计借款人640万、累计发放贷款944亿元、贷款余额347亿元，上述指标的复合增长率分别为97%、115.6%、94.9%。360金融在招股书上声明：根据Oliver Wyman公司的分析统计，在有互联网技术巨头支持的线上信贷平台里，从2018年Q2放款额来看，360金融的业务规模在中国排名前五。

但实际上，这已经是一个较难突破的寡头市场。上述排名中蚂蚁金服和微众银行位居前两位，前者在2018年年初的累积贷款总额便超过了6000亿，后者成立两年中累积发放的贷款总额为3600亿元。陈嘉宁向记者表示，目前消费金融市场上，具备支付场景的支付宝和微信两家的规模较大，已经呈现出寡头垄断市场的特征。

对比阿里巴巴、腾讯、京东来说，360金融的缺失在于无消费场景，而无消费场景的百度亦在2018年年底披露了自己的相关信息——累积放款超2500亿元，2018年度累计放款额为1700亿元。

同时，360金融在净利润方面仍亏损，在借款总额及收入都大幅度增长的背景下，360金融的净利润基本为负值并未明显收窄。据招股书中披露，奇虎2017年为净亏损1.664亿元，2018年上半年净亏损5.72亿元（8640万美元）。但排除计入2018年亏损的4.66亿元股权激励后，今年上半年的净亏损仍在1.06亿元。

相比较而言，其他在美上市的互联网金融企业早就获得了正的净利润。美股分析师赵璞指出，部分原因在于360金融采用旧的会计准则，与收入的确认上比较严苛。按宽松的新会计准则来进行收入的确认，360金融是正盈利。

其后的美东时间1月14日，360金融向SEC提交6-K表格，宣布将2018年第四季度和2018年全年的客户合同收入（Topic606）和所有后续确认将调整为ASC606会计准则，并追溯应用于2017年全年。该ASC606会计准则下，2018年前三季度的净收入预计为28.807亿元人民币，相对于老会计准则（ASC605）净收入增107.1%。

按照ASC606会计准则，360金融消费信贷产品每月收取的服务费收入的确认时间将提前，因此将带来累积的调整。在ASC606会计准则下，360金融自2016年7月25日开始至2016年12月31日期间的净收入预计为170万元人民币；2017年的净收入预计为7.88亿元人民币；2018年前三季度的净收入预计为28.807亿元人民币。由于ASC606主要涉及客户合同中的收入确认问题，360金融预计基于收入的差异，净利润将出现相应变化。

抢先上市的360金融难以跨越互金巨头的排位，金融牌照是另一大大门槛有互联网巨头背景的金融科技公司中，排在360金融之前的公司基本上都获取了全牌照。

牌照的获取是其一大弱点。自2015年就有报道称，360公司正向央行申请第三方支付牌照并拟名为“奇付通”，三年过去了，360金融还没有持有重要的第三方支付牌照。

就官网披露的信息来看，360金融目前仅获得了网络小贷及融资担保牌照，具备条件开展的业务类型远不及位于前列的互金消费金融公司。

360集团的颓势与尝试

互联网时代，流行产品的创始人成为普通人好奇的对象，360集团的明星创始人周鸿祎最近又火了一把。

周鸿祎在日本机场拿错行李箱，发布朋友圈找错拿箱子的主人。其中，他私自猜测密码打开他人行李箱的细节引起了网友的争议。周鸿祎的私事引起关注的同时，也让人恍然发现，在360集团逐渐远离媒体聚光灯的时间里，总股本67.64亿元的360集团已从巅峰时期的4500亿元市值降至1500亿元。

以电脑安全产品起家的360集团首创了免费杀毒软件的商业模式。创立于2005年的奇虎360通过免费杀毒挤进了当时还是金山和瑞星两家寡头竞争垄断的互联网安全领域，并在360杀毒之外推出了如今都耳熟能详的产品：360安全浏览器、360软件管家等。

通过首创的商业模式，360集团稳定发展并占据互联网巨头公司的一席之地，2010年因和腾讯恶性竞争，引发了用户桌面上的3Q大战，该事件以奇虎360的败诉告终。此后，腾讯抓住手机端移动互联网的机遇成为了互联网公司三大巨头之一，但是奇虎360却在如今主流的移动互联网上屡屡失意。

周鸿祎投向的风口行业不少，包括有奖直播答题、短视频秒拍、360智能手机等等，但皆是成果不佳，赴美上市的360金融便是脱胎于这个时期成立的360金服。

2016年9月，360借条产品上线，2017年360金融陆续成立福州三六零网络小额贷款公司和福州三六零融资担保有限公司并获得了网络小贷和融资担保的牌照。在2018年360借壳江南嘉捷回归A股上市时，360金融的业务被剥离出来，分析人士认为，当时便有将金融业务剥离出来上市的猜测。

果然，2018年年底，360金融上市了——作为脱离奇虎360集团的周鸿祎控股公司。

这时，曾经TABLES之一的360，体量已经无法和头部的百度、腾讯、阿里巴巴相比——百度的市值达到600亿美元、腾讯和阿里巴巴的市值更是达到4000亿美元以上——360回A股的市值也不及百度的一半，美股上市后的360金融，体量也仅为20亿美元。

上市的一个月前，该公司的计划最大融资额原定为2亿美元，赵璞称，这还不足2017年底趣店上市时的四分之一。同时，主承销商也由高盛集团和花旗银行变为光源资本、花旗集团、海通国际和尚乘集团四家。分析人士认为，一个月内的融资额降低和承销商变更，足以说明360金融融资方面的困难。

发行资料显示，360金融本次上市募集的资金为5100万美元，金额较小。截至到2019年2月8日，其股价仍在发行价下方运行，市值由24亿美元降至18亿美元。

360金融融资额和市值的下降一部分原因可归结于大环境的影响。“美股处在史上最长牛市叠加贸易战和流动性收紧，震荡加剧，FAANG五大科技股领跌，整个科技板块进入技术性熊市，资金转向消费、家电、公共事业等传统行业；另一方面，中概股受人民币汇率下行和经济基本面双重压力，整个板块持续下跌。”赵璞称。

这样的背景下，上市公司的财富增值吸睛故事并没有出现。上市当天，360金融工作团队刚敲完钟就匆忙从纽约返程，接受媒体采访时，公司总裁很平淡的表示这仅仅是日常工作而已。接近360金融的投资人士向《商学院》记者表示，因360金融上市后破发，对该公司的投资是负收益。

庞大的互金市场上，在贷款平台与用户为金钱产生的博弈中，个人和公司常常游走于法律边缘地带。除了广告误导、暴力催收外，暴露在互金平台下用户的信息安全也遭到了威胁。用户中也不乏自称“薅羊毛”党的人群，他们玩着无本万利的把戏，通过利用平台的漏洞或假称平台欺诈来套取资金。

急跑上市并不标志着360金融这只“熊市独角兽”已经成熟，待解决的问题还很多，企业主的扩张脚步虽不会因此而退却，但也需重视其产品与用户的可持续性。金融市场上，信用带来的长期博弈是第一位的，以损害用户利益获得利润，360金融既然无法跑远，何谈跑快？

《商学院》将持续关注。