作为国内造车新势力之一，2021年7月7日，小鹏汽车（9868.HK）率先赴港上市。发行价为每股165港元，但上市首日盘中破发。
 

随后的两周，小鹏汽车的股价一直在150港元/股徘徊，最低时跌至142港元/股。截至7月20日港股收盘，小鹏汽车的市值缩水233亿港元。在美国市场，小鹏汽车（XPEV.N）自7月以来股价也在下挫。

 

小鹏汽车作为国内造车新势力“三剑客”之一，率先实现了美国与中国香港“双重上市”，但港股破发，美股股价震荡，其估值被高估的声音不绝于耳。

 

不同于较为常见的“二次上市”，此次小鹏汽车赴港采用监管更为严格的“双重主要上市”（以下简称“双重上市”）。这不仅是三年内首例中国香港、纽约“双重上市”的重大中概股，也意味着将来小鹏汽车可满足沪港通和深港通的接入条件，A股投资者将来或可直接购买小鹏汽车的股票。小鹏汽车“双重上市”的消息为其带来资本市场关注的同时，也受到了“是否急于筹钱”的质疑。

 

对此，《商学院》记者向小鹏汽车发送了采访函，小鹏汽车副总裁及品牌公关总经理李鹏程回复称：“我们在香港上市的静默期，这个采访我们是没法答复的。”

 

 

7月7日，小鹏汽车香港敲钟，标志着小鹏汽车在国内的资本市场正式开启。

 

2020年8月27日，小鹏汽车在纽交所挂牌上市。 上市不到一年的小鹏汽车，缘何又急于赴港上市？“双重上市”的原因何在？上市能够为小鹏汽车带来什么？

 

所谓“双重上市”，指的是公司已经在美国市场上市的情况下，在中国香港市场按当地市场规则发行上市，且两个资本市场均为第一上市地。在发行政策上，“双重上市”的公司审核标准更为严格，需同时遵循两个市场的上市规则。之所以“双重上市”，招银国际研究部经理白毅阳分析指出，因为小鹏2020年才上市，不满足二次上市“两年合规记录”要求，所以选择双重一次上市的方式。区别在于，双重上市从监管要求和合规流程上会相对复杂。

 

某私募基金研究员甄杰（化名）告诉《商学院》记者，双重上市就是公司在不同的证券交易所上市，既是为了融资，也是为了借助不同市场的优势来提高股票流动性，促进公司更好地发展。像汽车行业，尤其是新能源汽车是很“烧钱”的，所以，在美国上市后，会想着回国内上市来满足自身资金需求。

 

盖世汽车高级分析师王显斌认为，由于中美贸易摩擦的影响，包括最近的数据安全问题，对自动驾驶企业来讲，回港上市是出于公司运营安全的考量。小鹏未来可能也会回归A股，重新做一轮融资。

 

“企业在选择上市平台时，与其本身的投资者、过去几轮融资的背景、未来的发展都有相关性，在港股上市也能看出，未来在国际布局上，小鹏还是有一些想法的。”罗兰贝格全球高级合伙人兼大中华区副总裁方寅亮如是说。

 

白毅阳认为，小鹏汽车之所以回港上市，一是美国对中概股监管环境的变化，二是融资需求，三是品牌效应。

 

小鹏汽车的招股书中显示，小鹏汽车拟在香港上市交易中募资约140亿港元。王显斌表示，小鹏汽车回港上市首先有利于募集资金，为其后续的核心技术开发提供支持；其次，资金的储备有利于规避后面比如整个汽车市场下滑带来的经营风险；此外有利于提升品牌影响力，有投资机构、资本市场为其背书，可以带来更好的品牌美誉度和宣传，会对后续全方位地与其他企业合作产生一种溢价能力。汽车行业知名评论人凌然指出，企业上市可以与市场更好地接轨，一方面能够更好地融资，另一方面也能体现自身的企业价值和品牌价值。

 

作为三家造车新势力之一，小鹏汽车率先赴港上市。白毅阳认为，从目前来看，小鹏汽车估值明显高于蔚来、理想，市场还是给予自动驾驶和智能化更高的溢价。短期内人们会关注小鹏汽车在P5上市后，是否可以快速起量，同时关注自动辅助驾驶的用户付费比例。

 

然而，企业的发展还是要看产品本身如何。正如方寅亮所言，资本市场上市其实只是一个途径、一个过程，但它不是目的，所以，企业发展的核心还是要看企业自身从产品、技术、服务、人才体系到整个可持续发展能力等的构建。

 

 

有数据显示，小鹏汽车2018年、2019年、2020年营收分别为970万元、23.212亿元、58.443亿元，营收持续增长，但亏损一直存在，从2018年至2020年，小鹏汽车的净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元。对于小鹏汽车来说，借此上市之机，净亏损由负转正的路究竟还有多远？  

 

东方财富网披露的数据显示，相比于传统车企，目前，国内三家造车新势力均处于净亏损状态。对此，王显斌指出，汽车行业本身是一个投入产出周期非常长的行业，前期需要场地、产品、技术、人才等各方面大量的资金投入，其回报相对时间也较长。以目前小鹏汽车的销售量来看，还无法实现收支平衡，因此常年亏损。小鹏汽车的亏损，第一源于需要大量的研发、服务、广告、营销、人才等费用，第二源于自建工厂的投入，第三是人才激励、股权激励的财务成本。

 

实现由负转正，王显斌认为，首先要募集更多的资金，保证正常的现金流，保证其设备、技术、人才等的投资；其次要扩大销售规模，保证汽车的销量；此外，可以探索新的商业模式来弥补亏损，除了单纯卖车外，围绕整个车去做一些增值服务，以实现净利润转正。

 

白毅阳指出，小鹏汽车在季度盈亏平衡方面落后于蔚来、理想，主要是其一方面定价更加大众化；另一方面交付量还在缓慢爬坡，使得毛利率仍在提升过程中。按照预计，三家造车新势力中蔚来与理想在2024年、小鹏汽车在2025年将实现盈亏平衡，市场基本也接受了中期盈亏平衡的预测。

 

方寅亮表示，汽车行业有一个比较高的壁垒，是重资产、重投资的，需要对制造抱有一定的敬畏之心，因为很大程度上，成本控制还是要以量作为支撑点，只有真正把销量做上去，相关的成本曲线才能够拉下来，经济效益才能够体现。所以能不能真正规模化，对于汽车企业能不能盈利，有很强的指导意义。与此同时，研发也是很重要的一块投入。

 

根据其招股书内容，小鹏汽车此次IPO筹集的资金，将有45%用于拓展产品线及先进技术研发，35%预期将用于品牌营销和销售渠道铺设，10%用于提升生产能力，10%用于一般公司用途。在2019年、2020年和2021年第一季度，小鹏汽车的研发投入分别为20.7亿元、17.25亿元及5.35亿元，分别占到总营收的89.2%、29.5% 及18.1%。

 

对此，方寅亮分析指出，从其招股书上也可以看到，最大比例的投入是在研发上，其次是在渠道和网络。一个是长期竞争力，一个是短期的通过渠道营销来提升销量、拉低成本，整个商业逻辑没有问题。

 

“如果企业短期为了简单地去做引爆，忽略了对于中长期的研发投入状态，反而会影响造车新势力车企初创的科技定位。搞研发投入，资本应该支持。

 

 

2021年是智能汽车的爆发之年，站在智能汽车发展的风口上，小鹏汽车智能化的定位既是机遇也是挑战。

 

从外部市场的竞争来看，一汽红旗、北汽极狐、广汽埃安、上汽智己、东风岚图等传统汽车厂商，以及以小米、百度为首的传统互联网企业都在向智能汽车的赛道发起进攻。面对新老玩家的入局，小鹏汽车面临着被“夹击”的现状。

 

盖世汽车数据显示，在最新的2021年5月所有品牌销量排行榜中，小鹏汽车虽然环比增长10.47%，但总体销量排行为42名，仍然落后于大众、丰田、本田等很多传统车企。

 

王显斌认为，随着外资品牌包括自主品牌的加入，全新的产品上线之后，市场竞争更加激烈，小鹏汽车原来的自动驾驶技术，包括其座舱的全语音体验技术等，在大家纷纷布局之后，小鹏汽车的优势能否保持具有不确定性，这要看未来市场的竞争局势。

 

凌然认为，除了外部环境的竞争，小鹏汽车自身产品太少、品种单一，相比传统车企而言“家底不足”。到目前为止，小鹏汽车推出的车型只有P7、P5、G3以及最新的G3i几款车型。

 

凌然坦言，小鹏汽车也有自身的优势。一方面，产品少体现其“孤注一掷”的特点，能够非常专注地打造产品；另一方面，作为造车新势力企业，小鹏汽车能够领先于现有的传统车企，能发现人才、发现新技术，在技术的敏感程度上以及在了解消费者的期待上比别人更有优势，更能整合市场资源来打造自己的品牌和企业。

 

王显斌将小鹏汽车的优势总结为四点：第一，小鹏汽车互联网基因的迭代能力强；第二，在于其对用户运营的分析和识别更好，更会抓住用户的需求和痛点；第三，在新能源汽车领域的技术能力很强；第四，生产制造的工艺是比较领先的。

 

智能科技一直是小鹏汽车成立以来的自我定位，而其自研的自动驾驶技术则是小鹏汽车最大的差异化竞争优势所在。

 

在小鹏汽车中国香港上市庆祝仪式上，小鹏汽车董事长何小鹏公开表示，从长远来看，小鹏汽车有自研芯片的方向。

 

未来，智能电动汽车的发展如火如荼，在有限的市场份额里，小鹏汽车该如何坚守阵地或许是其回归后应该考量的问题。王显斌认为，小鹏汽车一方面要专注做好智能化的标签，做好自动驾驶技术，以及自动驾驶里更高级别的特殊场景的无人驾驶、座舱内的体验、交互技术等，保持领先；另一方面可以扩展其体验店和充电站的数量，目前主要是集中在大城市，未来可以向二三线、省会等城市布局。白毅阳指出，小鹏汽车在产品上主要还是以本土化自动驾驶以及智能座舱来做差异化定位，因此未来研发端也会集中在这两个领域。

 

尽管新能源汽车发展的态势向好，但是汽车行业知名评论员钟师表示，市场容量并不是那么乐观。7月9日，中国汽车工业协会发布的数据显示，中国汽车6月销量201.5万辆，同比下降12.4%。其中商用车降幅大于乘用车，新能源汽车累计销量已与2019年全年持平。钟师坦言，未来小鹏汽车应该采取“聚焦战术”，宁缺毋滥，把一个产品开发好，每一款产品都卖得比较可观一些，这样其效益循环得就比较好一些，慢慢会走向一个正循环。不要贪多，因为卖不出的车型会变成一个包袱，给企业带来很大的损失，所以开发的时候也要慎重。

 

率先回港上市的小鹏汽车未来会有哪些新的发展？《商学院》将持续关注。