时隔二十年，网易再次敲响了上市的铜锣。

6月11日，网易在港交所正式上市，股票代码为“09999.HK”，发行价123港元/股。这也是继阿里巴巴回归之后，第二家在香港二次上市的中概股企业。

而对于网易的二次上市，资本市场给予了“看好”。不仅上市前散户对网易股票的认购率高达360倍，在上市之后，网易开盘价达到133港元/股，并在当日收盘报130.30港元/股，港股市值达4458亿港元。

倘若对比起二十年前在纳斯达克上市的惨淡一幕，如今二次上市的网易显然风光无限。在国内众多的互联网企业当中，能够像网易一般在长达二十年的跨度里，依然走在互联网前列的企业屈指可数。

而作为网易公司创始人、CEO丁磊也踌躇满志地表示：“在香港上市，是网易全新的起点。”
 

然而，重新出发的网易要继续“长红”，需要“新故事”。

早在2015年，丁磊曾豪言要通过电商业务，花三到五年时间再造一个新网易。但如今期限已至，网易没有实现当初的目标，其电商业务陷入低谷。无奈之下，网易只能重新回归游戏这一单核心模式。

在二次上市成功之后，网易将如何重新出发讲述“新故事”，或许是其亟待思考的问题。

游戏：如何改变路径依赖？

目前网易对游戏依赖度太强，在资本市场上游戏公司可讲的故事较少，亮点不足。

尽管网易在业务多元化上有诸多布局，但归根结底，网易仍然需要游戏业务“赖以生存”。

事实上，早在2002年开始，网易就利用增值服务带来的喘息之机开拓网络游戏业务。梳理网易历年财报发现，从2005年至2014年期间，网易游戏业务每年占公司整体营收比例均超过八成，直到2015年才开始大幅下滑。

这其中主要是受到电商业务的影响。由于网易考拉、网易严选的崛起，游戏收入在2015年占营收比重降至75.9%，并在此后数年逐步下滑。

直到2018年，国内游戏行业遭遇了版号和总量调整问题，各家游戏企业相继受挫，而网易当年的游戏业务占比，也创下网易近年来最低的60%。

不过，伴随着网易电商陷入低迷，网易在此后又重新加码游戏，使其又回到高光水平。

最新财报显示，网易在2020第一季度营收达到170.6亿元，同比增长18.3%。在这其中，在线游戏业务的收入就达到了135.2亿元，同比增长14.1%，占网易公司整体营收的79%。

仅从业绩上看，网易游戏无疑保持着良好增长，成为网易旗下的“现金奶牛”。但占比过大，对于网易多元化的拓展是否有利仍然值得商榷。与此同时，网易游戏在与另一对手腾讯的对比上看，依然有着不小的差距。

反观腾讯2020年一季度财报发现，其游戏业务营收为465.51亿元，同比增长33%。相较之下，网易游戏收入不到腾讯的30%，增速更是不及腾讯的一半。

随着腾讯在金融科技领域的发力，其有意降低游戏业务在公司的比重。截至目前，腾讯游戏营收占比仅为43%，而网易游戏收入占比不仅接近80%，毛利占比更是高达92.4%。

作为全球排名前二的移动游戏公司，腾讯与网易在业绩上的比较，也凸显出后者在业务结构上的失衡和风险。

或许网易游戏的优势是在于其持续不断的自主研发能力，在这一方面能力甚至要高于腾讯。从2010年的5.6%，到2020年一季度的12.6%，网易对于游戏业务的投资支出仍在不断提高。

随着游戏比例加重和研发投入加大，网易也意图通过游戏业务，进一步在海外市场加速扩张，提高自身盈利能力。但从市场反馈看，或许网易游戏的国际化布局上并没有丁磊所言那般乐观。

有数据统计，网易在2019年在线游戏收入有89%来自中国市场，海外市场占比仅有11%。但即便是在国内市场，网易游戏目前15.81%的市场份额也远远落后于腾讯，后者如今已经占据超过国内游戏市场份额的“半壁江山”。

艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，借助于资金，网易应该在提升整体营收的前提下，有意识地降低游戏的比重。“目前网易对游戏依赖度太强，在资本市场上游戏公司的可讲故事较小，亮点不足。要想将市值做得更大，网易必须跳出游戏赛道，往教育、音乐等多个方向发力。”

电商：严选做直播可否突围？

没有新模式就只有靠砸钱，要么就是靠大IP单打独斗带货，要么是靠网红矩阵集体冲量，但砸钱的收效可能只会造成泡沫。

原本电商有机会助网易摆脱业务失衡的困局，但如今看来，电商业务显然“难担大任”。

早在2015年底召开的第二届世界互联网大会上，丁磊曾经提道，“希望在未来三到五年，网易考拉海购可以在市场上达到500亿元到1000亿元的规模，在电商领域再造一个网易！”
 

这是网易电商梦的起点。

2015年，网易考拉正式上线，网易严选也在一年后紧接着出炉。在上线的第一个月，网易严选的GMV（成交总额）超过了3000万元。到了2016年下半年里，严选就收获了3000万用户和月均6000万元的流水。

2016年到2018年期间，来自电商业务的营收占网易总营收的比重分别为11.9%、21.6%和28.6%。可以说，考拉和严选所在的电商业务给网易带来了新的增长动力。

然而，极低的毛利率成为了网易电商业务的“硬伤”。2018年网易电商的毛利率只有4.5%，几乎卖一单亏一单。另外，低周转率也导致了网易电商的高库存压力，高库存又进一步导致仓储费用以及分拣等人力成本的增加。

“考拉以重资产的自营模式为主，配置大量的保税仓，对物流和仓储体系的要求都很高，成本消耗也很大，这种自营模式对于网易电商来说是一大负担。”张毅表示。

随着亏损加剧，网易不得已在2019年将考拉甩卖给阿里巴巴，仅留下网易严选这颗“电商独苗”。但由于2017年、2018年全年GMV目标未能达到，且营收占比过小，如今严选已被纳入网易创新业务及其他板块类别之下，不再单独披露业绩。

尽管严选在公司内部的地位下滑，但对其十分“宠爱”的CEO丁磊自然不愿坐视严选继续沉寂。

随着直播电商风口已至，网易严选似乎看到了借势反弹的机会。

就在6月11日，丁磊为网易严选开通了直播首秀，其请来“快舌主持”华少和曾经单场卖货破3亿元的主播蛋蛋为其助力带货。从最终结果看，丁磊的严选“推销秀”已经拿到了开门红。

数据显示，丁磊在快手开播90分钟后，其成交额便突破了3200万元，同时在快手和网易严选APP双平台4小时成交额超过7200万元。不过，这场看似火热的直播首秀背后，也多少暴露了严选直播存在的问题。

在时长4个多小时的直播过程当中，严选直播间多次出现产品库存不足，导致直播抢购链接只能转为预售，其中一款卤汁牛肉的预售周期更是长达30天。

按理说，严选对于这场直播首秀极为重视，但如今依然出现预售的尴尬，或许只能说明其库存把控问题仍未得到彻底解决。
 

对于网易严选的此次直播，相关负责人向《商学院》记者透露，“本次与快手是单次性合作，未来直播带货将在网易严选上形成常态化运营。”

与此同时，网易严选还推出了“星驰计划”，并面向抖音、快手、微博、淘宝等全网招募1000名优质红人主播、100家MCN机构，以红人主播为流量集散入口，为严选商品集中导流和曝光，打造10个千万级爆品。

从抖音与罗永浩试点打造爆款、到快手成立直播间推介全线产品，再到准备募集优质主播群形成直播生态，网易严选的直播之路可谓“步步为营”。

如果该计划进展顺利，那么网易严选业绩大涨，借此复苏指日可待。但这个宏伟的规划目标，似乎实现难度不小。

香颂资本董事沈萌认为，“直播带货格局基本已定，如果其拿不出颠覆性的商业模式，网易严选很难打开市场。没有新模式就只有靠砸钱，要么就是靠大IP单打独斗带货，要么是靠网红矩阵集体冲量，但砸钱的收效可能只会造成泡沫。”

对于“星驰计划”后续将产生多大的影响仍有待观察。尽管网易严选入局直播电商时间稍晚，但来得晚总比不来的好。相比网易其他业务，严选的毛利率仍然过低。再加上库存、品控等问题缠身，网易严选面临着不少的考验。

电商分析师李成东指出，“严选进军直播电商自然是为了流量，但一两次直播并不能改变其长期受诟病的问题，即便是要通过直播电商改善电商业务的业绩，其核心仍然在于控制好供应链、库存和品控。”

教育：有道空间有多大？

由于在线教育行业存在获客成本较高、客户转换率较低等问题，导致许多企业开始不计成本地疯狂“烧钱”抢夺客源。

游戏以外，网易目前最受看好的业务或许是教育方面。

在目前的财务报告上，网易将在线游戏服务、有道、创新业务及其他作为三大业务分类。由此可见，有道这一教育业务对于网易的重要性仅次于游戏。

事实上，有道早在2006年就已成立，最早从事搜索引擎业务，随后依靠词典开始在教育领域拓展。

2019年10月25日，网易有道在美国纽交所正式挂牌上市，其股票代码“DAO”，发行价为每股美国存托股（ADS）17美元。在纽交所完成敲钟仪式之后，网易有道也就此成为网易旗下首家独立IPO的公司。

伴随着网易近期二次上市的利好，有道股价一路走高。截至6月17日收盘，有道涨至35.73美元/股，创下上市以来股价新高，总市值接近40亿美元。

而在今年一季度，有道在营收上的表现也成为网易财报上的一大亮点。根据5月20日公布的2020年一季度财报显示，有道净收入达5.4亿元人民币，同比增长139.8%。另外，有道毛利率也进一步提升至43.5%。

连续五个季度保持业绩增长，使得有道的发展前景备受看好。对此，互联网观察者丁道师认为，“有道这几年在互联网教育市场洗牌潮中表现稳定，目前还未看到发展瓶颈期。其业绩的增长，既有疫情助推在线教育增长的作用，也有其发力的K12教育市场成熟的影响。”

不过，需要指出的是，尽管有道营收高速增长，但其眼下仍处于增收不增利的状态。财报显示，有道在今年一季度的净亏损达到1.69亿元。

这与有道水涨船高的花销不无关系。仅以支出来看，有道在一季度的营收费用就高达3亿元，比去年同期增长2.36亿元。同时，有道研发费用也达到了8410万元，同比增长53.3%。

另外，有道在2017年至2019年上半年的营收分别为4.56亿元、7.32亿元和5.49亿元，而有道营销和研发费用在此期间分别达到2.69亿元、3.97亿元和2.97亿元。

有道营销、研发支出的高涨，同样在新东方、好未来、跟谁学等其他上市的教育公司上有相同的呈现。事实上，获客成本居高不下，也是在线教育行业的一大痛点。

“由于在线教育行业存在获客成本较高、客户转换率较低等问题，导致许多企业开始不计成本地疯狂‘烧钱’抢夺客源。”张毅对此分析指出。

对业绩亏损的网易有道而言，未来如何面对市场竞争白热化，以及如何选择发展模式，将成为投资者关注的焦点。

值得一提的是，有道虽然前景看好，但目前对于网易来说营收占比仍然太小。从2020年一季度营收占比看，有道仅占网易总营收比例的3.2%。显然，有道要真正成长为网易的核心业务，仍然需要很长一段时间。

音乐：“社交+音乐”可否走通？

在丁磊的设想当中，“音乐+社交”路线是未来网易云音乐主打的核心卖点，但这条路径能否成功仍然需要市场验证。

在有道独立上市成功后，网易云音乐成了丁磊筹谋上市的下一个对象。

早在去年10月，丁磊就曾对外表态，公司最终将会剥离流媒体音乐服务，使之成为一家独立的上市公司。对此，《商学院》记者向网易云音乐负责人了解上市进展，但对方表示不便回应。

在沈萌看来，网易云音乐上市是看到其他音乐流媒体成功IPO的案例，并希望复制这一模式。值得一提的是，作为网易云音乐最大的对手，腾讯音乐已经在纽交所上市，市值超过200亿美元。

目前，网易云音乐与网易严选、广告服务、电子邮件及其他增值服务一并归属于网易创新业务账下。从2013年上线至今，网易云音乐一直主打文艺调性，其以音乐社交和移动社区作为切入点，在音乐市场上备受年轻用户群体的喜爱。

然而，网易云音乐在此后的发展过程中屡次遭遇版权问题，这对于想要独立上市的在线音乐平台而言无疑是一大尴尬。为了根除这一痼疾，网易也在今年频频发力，并在三个月内接连拿下吉卜力工作室、滚石唱片、华纳唱片、少城时代等四家版权合作。

这样的合作看似声势浩大，但需要指出的是，由于与滚石、华纳两家公司的版权合作没有独家授权许可，网易云音乐并未构建起版权“内容壁垒”，用户仍然可以在其他平台如QQ音乐上听到相关歌曲。

相反的是，腾讯音乐集齐了华纳音乐、索尼音乐和环球音乐世界这三大唱片巨头独家授权，基本在音乐市场上处于一家独大的局面。无奈之下，网易云音乐只能依靠培养独立音乐人，试图弥补在版权问题上的部分缺憾。

在6月16日，网易云音乐又试图通过发布独立K歌APP“音街”和“星声计划PLUS”，进一步完善网易音乐生态。其中，“星声计划PLUS”宣称将投入两亿元资金，并集合网易云音乐全系资源，计划在三年内培养出一百位优质的音乐新人。

在丁磊的设想当中，“音乐+社交”路线是未来网易云音乐主打的核心卖点，但这条路径能否成功仍然需要市场验证。但从此前网易云音乐推出“LOOK直播”上看，反响不温不火，后续其推出的“因乐交友”社交功能更是被指抄袭探探，引发用户不满。

由此可见，在腾讯音乐牢牢占据市场优势的背景下，网易的音乐版图扩张颇为不易，其上市之路必然需要经历一番周折。

对此，丁道师认为，“网易云音乐扶持独立音乐人的做法，从发展势头和规模看，肯定无法和腾讯相比，但也算是其差异化路线。从资本角度看，网易云音乐的做法想要让市场认可难度很大，因为其音乐业务在短期内很难看到盈利，只能先把口碑和内容做好。”

根据网易披露的数据显示，截至2019年8月，网易云音乐总用户数突破8亿人，同比增长50%，音乐付费会员数同比增长135%。

不过，网易云音乐并未公布关键的日活跃用户数据。并且由于业绩归属创新业务账下，有关于云音乐的营收、利润情况明细依然不得而知。

网易云音乐要想上市，其在未来必然需要披露业绩，届时云音乐隐藏的问题也将浮出水面。但版权犹如悬挂在云音乐头上的“达摩克利斯之剑”，网易云音乐能否在接下来妥善处理好这一硬伤，值得外界期待。

二次上市的成功，让网易再次伫立在互联网的浪潮上。但面对下一个二十年，如何处理好各项业务存在的问题，讲出精彩的“新故事”，将是留给网易和丁磊的一道难题。