2022年8月10日，中国人民银行发布《2022年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），提出要发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，“加大稳健货币政策实施力度”。今年以来，我国宏观经济出现企稳回升的苗头，但恢复态势并不稳固。央行公布的数据显示，7月社会融资和人民币贷款增量明显回落。下一步，货币政策应更加坚持“以我为主”，兼顾外部平衡，从多个方面加大实施力度，既要维护物价稳定，更要促进经济增长，提振信心和预期，更好地助力经济社会恢复。

2021年底中央经济工作会议和2022年政府工作报告都强调，要保持宏观政策连续性、增强有效性，稳健货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。当前国外疫情仍然持续，地缘政治冲突不断，外部环境更趋不稳定和不确定；国内疫情多点散发，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。货币政策是我国宏观政策的重要部分，下一步货币政策的基调、措施以及具体操作关系宏观经济大盘，影响市场信心和预期，因此备受关注。而当下挑战较大的是，货币政策如何在稳增长和防通胀寻求动态平衡。

《报告》高度关注全球通胀高涨，认为“高通胀已成为当前全球经济发展的最主要挑战；本轮全球通胀走高的粘性与持续时间比以往更加严峻”。近年来，受多重复杂因素影响，国际大宗商品如石油、煤炭价格上涨较快，欧美主要经济体通货膨胀率高企，给我国造成一定的输入性通胀风险，增强了企业和居民生产生活成本，抑制企业投资和居民消费需求，影响经济复苏进程。不过今年来情况发生变化，输入性通胀压力有所缓解。虽然多数大宗商品价格仍处于相对高位，但受全球经济衰退预期升温、美联储加快加息等因素影响，近期主要大宗商品价格出现明显回调。

虽然我国输入性通胀压力总体上并不大，但国际能源价格仍在高位运行，需密切关注国际大宗商品价格运行趋势，采取有效措施降低石油、煤炭等价格上涨的传导效应，防范输入性通胀对下游企业生产经营的影响。特别是要确保粮食安全，稳定粮食生产，确保猪肉等重要民生商品供应，必要时适时投放中央和地方猪肉储备，充分发挥猪肉储备对稳肉价、稳物价的作用，将消费价格指数（CPI）保持在合理水平。正如《报告》所强调的，要“警惕结构性通胀压力、输入性通胀压力，物价涨幅可能阶段性反弹，不能掉以轻心”。

不过，《报告》认为我国“全年物价水平将保持总体稳定”。总体而言，我国目前物价形势与欧美国家不同，未来通胀压力并不大。这一轮欧美主要经济体通胀高企主要原因在于为刺激经济增长，欧美国家采取过度宽松的货币政策和财政政策，导致总需求过度旺盛，物价水平全面上涨。而近年来我国货币政策相对稳健，市场流动性合理充裕，并未实施“大水漫灌”的宽松手段。此外，虽然我国上半年宏观经济有所恢复，但经济增速仍然偏低，市场需求仍然偏弱，而供给相对充足，出现价格全面上涨的通胀可能性较低。从7月数据看，CPI同比上涨2.7%，低于市场普遍预期，通胀形势温和可控。

所以，下一步应转变观念，努力做好稳增长和防通胀的平衡。首先，稳增长是首要目标。下半年要实现7月28日中共中央政治局会议提出的“保持经济运行在合理区间”面临较大挑战。因此，要宏观政策要加大发力，在扩大需求上积极作为，继续助力市场主体纾困解难和实体经济稳步恢复，提升企业投资需求和居民消费意愿。8月15日，央行开展中期借贷便利（MLF）和逆回购操作，中标利率均下降10个基点。其次，要综合研判国际国外物价走势，保能源和粮食安全，加大对重点民生商品的供应，将物价控制在合理水平。总之，应继续落实好稳增长、稳就业、稳物价的一揽子政策措施，采取更加切实有效措施，统筹平衡好疫情防控与经济发展的关系，降低疫情防控给经济和民生带来的过大冲击，推动经济社会加快恢复、步入正轨。

7月28日中央政治局会议要求，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。因此，下一步我国应从四个方面加大货币政策实施力度，推动信贷总量稳定、结构优化，持续加大对实体经济的支持和服务力度。

一是用好总量工具，保持货币供应量适度增长，增强信贷总量增长的稳定性。目前我国金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，仍有一定调降空间。因此，下一步应适时降低存款准备金率，为金融机构提供长期稳定的低成本资金，提升金融机构服务实体经济的主观能动性，并向市场发出稳增长、促发展的明确信号，稳定市场预期和信心。同时，引导LPR尤其是5年期以上LPR适度下行，激发企业中长期融资需求。

二是突出结构性工具作用，加大对重点领域和行业定向“输血”，优化信贷结构。《报告》设立专栏《近年来信贷结构的演变和趋势》，更加重视信贷结构调整。应用好定向降准以及普惠小微贷款支持工具等，保持对小微企业和个体工商户服务力度不减；用好碳减排、煤炭清洁高效利用、科技创新和普惠养老等专项再贷款，提升普惠小微、科技创新、绿色发展等领域信贷占比，对冲房地产等领域贷款等下降。

三是加大房地产金融政策调整力度，更好地支持房地产市场平稳健康发展。全年经济增长目标能在多大程度上实现，房地产市场是重要因素。应落实好中央政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”要求，加快调整优化房地产金融政策，对“保交楼”项目给予专项支持；针对房贷，可下调首付比例、取消“认房又认贷”、降低贷款利率等。三四线城市可探索推出三套房贷政策。

四是进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的有效引导和正向激励。应适度放松宏观审慎评估（MPA）考核，阶段性下调相关监管指标，提高金融机构信贷投放的意愿。对中小银行，应放宽支农、支小再贷款申请条件，支持发行金融债及资产支持证券；加大支持中小银行发行永续债、可转债等工具补充资本，优先支持中小银行上市，拓宽不良资产处置渠道，增强中小银行资本实力和稳健发展能力。