美国劳工部公布的6月份CPI同比继续上涨9.1%，增速高于此前数月，达到40年来的新高。这也导致美联储在随后7月的议息会议上，继续加息75bp，联邦基金利率来到2.25-2.5%。

从经典宏观经济学的角度，加息会提高融资成本、缩减社会流动性规模，抑制投资与消费的需求、降低通胀率，但自去年底前，美联储开始进行利率预期管理，并在2022年3月、5月、6月连续三次议息会议上分别决定加息25、50和75bp，推动美元指数快速上涨。

反观美国通胀表现，CPI并没有受到加息的影响，而是继续保持快速上升。

为什么加息没刹住通胀？

加息会提高融资成本，但是美联储能够调控的利率只是联邦基金利率，即美国同业拆借市场的利率，其中最重要的是隔夜拆借利率。

这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

但是经过常年的量化宽松、以及国际美元流通，商业银行并不单单依靠美联储获得美元，同样可以通过货币市场进行融资，工商企业更是可以通过股票市场、债券市场、信贷市场，以及境外金融市场获得融资，加之全球金融市场的高度竞争化，因此，商业银行与工商企业在美联储之外，仍有相对充足的流动性来源，美联储对联邦基金利率的调整，并不会很快传导到商业银行或工商企业。

因此，美联储加息对其国内通胀的影响，会存在一定时间的延迟。

虽然通胀率并没有快速出现下降，但是以科技七子（Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Tesla、nVidia）为核心的美股、尤其是纳斯达克综合指数的重要成份公司纷纷推出冻结招聘、甚至裁员的计划，作为全球性经营的这些美股企业，会率先感受到美联储加息在国际市场带来的波动。

原因在于，美联储加息虽然对国内通胀的影响存在滞后，但是对美元指数、或美元汇率的影响却是即时的，也就是说，当美联储加息后，如果其他货币没有同步调整利率，就会导致两种货币之间产生收益率差，对手货币就会相对美元贬值。

作为国际性企业，在美元以外市场的收益，是以当地货币计算，而随着美元升值，当地收益变相“减少”。Apple、Microsoft等企业刚刚公布的业绩差强人意，除了经济下行影响导致需求收缩外，汇率损失同样是重要原因。

不过，即使加息对于通胀的影响存在延迟，但也不能忽略另一个非常重要的因素，即投机情绪。

即使普遍认为，美国金融市场的杠杆率非常高，但加息也没有出现金融市场快速下跌的情况，一方面是因为前面所讲，美国的机构并非只有美联储一个融资渠道，在美联储缩表没有达到一定程度前（即大幅度回收市场中的美元流动性），美国实际融资成本仍然会处于一个相对较低的水平，甚至会在国际市场进行外币融资进行金融投机，只要收益大于成本。

另一方面，对于金融市场的各个专业主体来说，任何一个未知的不确定性都可以作为押注的标的，所以目前加息已经不是未知的不确定性，而是市场共识的确定性，各种投机资金并不在乎加息的影响。

原因在于，投机资金的行为周期极短，甚至是以微秒、纳秒计算，因此加息对于这些投机资金的影响在交易上是微乎其微的，即使融资成本提高了，但只要当日交易的收益足以覆盖融资成本并盈利，就不妨碍投机资金的运作。

结果就是，美股投机已经不在乎是不是加息，而是加息的幅度是不是超出预期，以7月的议息会议结果来看，会前传言美联储可能在该次会议上更激进的一次加息100bp，美股出现防守式下跌、而当最终宣布仍然只是加息75bp后，美股并没有受到加息的打击，反而因为加息结果符合此前75bp的普遍预测、并非更激进的100bp而出现上涨。

这已经非常明显的说明，美股投机资金并不在乎实际融资成本的提高，只关注对赌骰出的点数到底是“通吃”、还是“憋十”。

为什么投机不在乎加息？

在美国、甚至是全球市场进行投机交易的，往往都以各类对冲基金为主，而对冲基金无论是管理人、还是投资人，大多非富即贵，几乎没有市井小民，而这个群体对于通胀的认知与普通人是有非常明显的差别。

普通人的收入主要来自于工作薪资，当通胀率持续高位时，会极大侵蚀个人收入和财富，但是相对的另一个群体的收入主要来自于资本增值，当通胀率走高时，相应的资本增值也会水涨船高，因此他们对于高通胀的感受要远远不及普通人深刻。

所以，以这一群体为主要金主的投机资金，并不在乎加息是不是能压低通胀，甚至只要高通胀有利于押注获胜，不排除会欢迎高通胀。

这也是金融市场对加息可能给出相反信号的原因，一方面是高通胀会影响普通人生活，美联储急于加息压制投机，另一方面是高通胀不影响另一群体的生活，甚至有利于该群体的收益扩大，加息也压不住投机。

与此同时，投机资金也已经看出美联储加息的脆弱性，并且不排除悄悄开始再次押注，美联储可能会很快调整货币政策，改加息为降息。

当7月议息会议结束后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上，坚定表态即使美国经济出现衰退，美联储也要压低通胀，随后，又表示他不认为美国现在出现任何衰退的迹象。

从表面上看，似乎鲍威尔鹰派的立场十足，但会后华尔街各机构却吵翻了天，有的认为鲍威尔的表态就是彻底的鹰派，会继续加息压制通胀，也有认为鲍威尔的发言是披着鹰皮的鸽，理由是鲍威尔表示未来某一时点会放慢加息节奏 （appropriate to slow rate increases at some point），另外，还谈到以后加息节奏会取决于数据（data dependent）以及在每次会议上重新审视（meeting to meeting）。

那么，到底鲍威尔是鹰还是鸽？

本年度，美联储还有三次议息会议，分别在9月、11月、12月，而当前美联储预期2022年底联邦基金利率的目标是3.4%，也就意味着，年内余下的三次议息会议，加息的核心区间还有0.9个百分点，也就是90bp。

在7月会议后、9月会议前，有整整两个月的时间，如果美国通胀率仍然没有压低，或者美国经济增速继续此前两个月的连续收缩，那么再考虑到11月初（第二个周二）的美国中期选举影响。

美联储9月议息会议结果的不确定性最大，如果8月、9月通胀继续飙高，同时8月、9月GDP继续萎缩，美联储会不会为了选票而进行决策？如果目标利率区间不变，如何在三次议息会议上分配90bp？

高通胀和经济衰退，都是美联储、以及美国经济无法承受之重。

加息已经无法刹住高通胀，因为加息不能压制投机，传统理论早已无法调控宏观经济。“二战”结束后的数十年、特别是最近的四十年，以债务和量化宽松驱动的经济增长，都属于是“伪”增长或泡沫化增长。

贫富分化程度日益加深，部分国家的社会撕裂现象频发，建立在经典假设基础上学说都面临失效。