10月17日，中国人民银行（下称央行）开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2 75%和2%，与此前持
10月17日，中国人民银行（下称“央行”）开展5000亿元MLF（中期借贷便利）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2%，与此前持平。鉴于本月MLF到期量为5000亿元，故央行此次操作MLF为等量续作，结束了此前连续两个月的缩量操作。
“10月份不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。10月份流动性总体将好于9月份，不存在明显压力。”民生银行首席经济学家温彬表示，在此背景下，MLF等量续作符合央行引导资金利率逐步回归政策利率的初衷。
同时，温彬表示，在货币市场一级利率和二级利率联动不显著的情况下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，且当前银行资金运用和息差压力较大，对高成本负债更为敏感，性价比更低的MLF等量或缩量续做也符合市场选择。
MLF缘何等量续做
继8、9月MLF连续缩量4000亿元之后，10月MLF等量续做。这表明在内外因素综合考量下，当前央行既不会大幅收紧流动性，也难以在量的层面过度支持流动性。
东方金诚首席宏观分析师王青分析称，MLF不再缩量续做或与9月人民币贷款同比大幅多增，各项贷款余额增速由降转升，以及在各项政策工具支持下，四季度银行贷款还将保持同比多增势头有关。
为稳定经济修复进程，近两个月来稳增长政策持续加码并推动加快落地。在此背景下，9月制造业PMI较上月回升0.7个百分点至50.1%，重新回到荣枯线以上，经济修复情况逐步向好。
同时，企业和居民部门信贷有效需求持续回升，宽信用进一步提速。数据显示，9月新增信贷继续大幅扩张，人民币贷款新增2.47万亿元，同比、环比分别多增8108亿元、1.22万亿元，均明显放量；9月末，人民币贷款余额同比增速升至11.2%。
步入10月，“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”将会开闸发行，并于当月发行完毕，这将在短期内对银行信贷投放起到较强带动作用，而政策性开发性金融工具对企业贷款的撬动效应会持续显现。另外，伴随经济回升，市场主体融资需求也会有所上升。
“由此我们判断，四季度人民币贷款有望延续同比多增态势，并成为推动宽信用进程的主力。这将为四季度乃至明年年初宏观经济增速进一步向正常水平靠拢提供必要的金融环境。”王青说道。
另一方面，10月MLF未加量操作，也与当前市场流动性处于较为充裕水平有关。跨季后，在季末扰动因素消除、9月末财政支出对10月流动性起到补充作用下，10月初流动性压力得以缓解，资金利率普遍出现较大幅度下行。
另就同业存单指标来看，9月商业银行（AAA级）1年期同业存单收益率均值为1.97%，较上月小幅上行2个基点，仍明显低于2.75%的1年期MLF操作利率；进入10月，该指标并未出现明显上行势头，意味着当前银行体系流动性处于偏充裕的状态。
近日，各资金利率虽有所上行，但距离政策利率仍有相当的空间。因而，综合来看，10月不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。业内普遍预计，10月流动性总体将好于9月，不存在明显压力。
王青认为：“10月MLF不再缩量操作，有助于保持银行体系流动性处于较为充裕水平，支持商业银行四季度持续加大贷款投放力度。”
王青同时表示，若后期伴随银行贷款投放力度显著加大，银行体系流动性出现较为明显的收紧态势，也不排除加量续作MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。其中，降准置换到期MLF既会补充银行体系流动性，也有助于降低银行资本成本，持续推动各类贷款投放量增价降。
温彬也表示，11~12月，考虑到MLF到期量较大，在放贷增加、地方债仍需发行的情况下，为增强经济修复的可持续性，央行在落实好结构性工具的同时，仍不排除适时通过小幅降准置换部分到期MLF的可能。
专家预计5年期LPR有可能单独下调，引导房贷利率下行
10月MLF利率保持不变，意味着后续新一轮贷款市场报价利率（LPR）定价基础未变。多位专家指出，当前市场流动性充足，接下来LPR报价下降的可能性偏低，但也不排除5年期以上LPR报价单独下降的可能。
东方金诚研报认为，近期企业贷款增速较快，1年期LPR报价有望保持稳定，但接下来5年期LPR报价有可能再度下调15个基点。因为9月新一轮银行存款利率下调启动，为报价行下调5年期LPR报价加点提供动力。而考虑到当前楼市依然较为低迷、居民房贷持续处于同比少增状态，接下来有可能单独下调5年期LPR报价。这将引导四季度居民房贷利率更大幅度下行，同时也有助于控制银行净息差收窄幅度。即使短期内5年期LPR报价保持不动，未来监管层也可通过进一步放宽首套房贷利率下限，乃至适时下调二套房贷利率下限等方式，引导四季度居民房贷利率持续下行。若后续居民端需求恢复力度持续偏弱，为降低贷款负担、降低储蓄意愿、提振消费意愿，在政策利率不变下，仍可能通过银行对前期高加点按揭贷款进行让利，继续调降5年期LPR的方式来推动。
温彬分析指出，尽管今年以来5年期以上LPR已累计调降35bp，但在上一轮地产周期中，购房者不仅承担了高房价，而且普遍贷款“加点”较高，导致在过去近4年时间里，个人住房贷款加权平均利率高出5年期贷款利率及LPR基准平均大约80bp，且这部分加点为“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。同时，今年大类资产波动加剧，投资难度加大，同业存单、余额宝年化收益率降幅大约70bp，而且收益率目前呈现趋势性下降，并非2020年短期下降后迅速反弹。相比较之下，目前作为有优质抵押物的房贷利率仍然偏高，在预期收益率降幅超过贷款成本降幅的情况下，提前还贷意愿可能会进一步增强。
温彬认为，考虑到当前市场流动性充足，短期降准释放资金的必要性不高。在兼顾内外均衡下，央行会通过精细化的逆回购和MLF操作、结构性货币政策工具等方式维持流动性合理充裕。
9月末召开的人民银行货币政策委员会第三季度例会同样指出，结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持。
王青则认为，考虑到当前楼市依然较为低迷、居民房贷持续处于同比少增状态，5年期以上LPR报价有可能下降。而近期企业贷款增速较快，1年期LPR报价有望保持稳定。这将引导四季度居民房贷利率更大幅度下行，同时也有助于控制银行净息差收窄幅度。
温彬表示，若后续居民端需求恢复力度持续偏弱，为降低贷款负担、降低储蓄意愿、提振消费意愿，在政策利率不变下，银行仍可能通过对前期高加点按揭贷款进行让利，继续调降5年期以上LPR的方式来实现。
来源：中国人民银行官网、证券日报、每日经济新闻、证券时报、第一财经
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