10月8日，中国人民银行公布2022年9月抵押补充贷款（PSL）开展情况，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款108
10月8日，中国人民银行公布2022年9月抵押补充贷款（PSL）开展情况，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。
数据显示，这是自2020年2月以来，抵押补充贷款余额首次出现正增长，月度净新增规模也时隔多年重回千亿元以上。
业内人士认为，抵押补充贷款时隔多年再发力，意味着中国人民银行或已为政策性银行提供了资金支持，有望引导政策性金融机构加大实体经济薄弱环节、重点领域融资支持，充分发挥逆周期调节作用。
结构性货币政策精准发力
除了再贷款工具，中国人民银行亦可通过抵押补充贷款这一工具为特定领域、特定区域以及特定项目提供更为合理有效的资金支持。
2014年4月，中国人民银行创设抵押补充贷款，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域，发放对象为国家开发银行、农业发展银行和进出口银行。
中泰证券首席固收分析师周岳表示，抵押补充贷款工具的创设是在外汇占款流入放缓，我国货币政策操作主动性增强下的主动定向投放流动性行为。与此同时，2014年9月，中国人民银行创设了中期借贷便利（MLF）。与MLF不同，抵押补充贷款投放资金具有定向性质，其重点用于政府支持项目，具有准财政性质，是财政与货币政策的重要结合点。
据光大银行金融市场部宏观研究员周茂华介绍，抵押补充贷款能够为政策性银行提供长期限、低成本资金，引导金融机构支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，有助于降低财政支出压力，通过投放长期限流动性，定向投放信贷，进一步疏通传导货币政策。
“与再贷款工具有所不同的是，抵押补充贷款采取质押方式发放，合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。”周茂华表示。
作为结构性货币政策工具之一，抵押补充贷款的定位为阶段性工具，有明确的实施期限或退出安排。自2019年5月起，随着棚改工作接近尾声，货币化安置力度明显减弱，抵押补充贷款余额稳步下降。截至今年6月末，抵押补充贷款余额降至2.62万亿元。
澳门国际银行发展研究部副总经理任涛认为，抵押补充贷款时隔多年再次被“激活”，有助于充分发挥其“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”的基本功能。这也意味着结构性货币政策精准发力。
抵押补充贷款的进与退
2014年一季度，中国经济增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5个百分点，经济下行压力加大。大规模的棚户区改造被新一届政府视为稳增长的“重要抓手”。
但是“钱从哪来”依然是困扰着各方的难题。为支持国家开发银行加大对棚户区改造重点项目的信贷支持力度，中国人民银行于2014年4月创设抵押补充贷款，此后抵押补充贷款的贷款对象扩展到中国农业发展银行和中国进出口银行，支持范围拓展到水利建设、“走出去”等领域。
工具创设之后，抵押补充贷款大幅增长。Wind数据显示，创设当年中国人民银行提供抵押补充贷款资金3831亿元，2015年-2018年提供抵押补充贷款资金在4000亿元-10000亿元之间，截至2018年末抵押补充贷款余额增至3.37万亿元，2019年11月达到3.6万亿元的峰值。
不过2019年11月后，抵押补充贷款总体表现为净偿还，其余额不断下降。截至2022年9月末，抵押补充贷款余额为2.6万亿元，相比峰值下降了1万亿元。究其原因，一方面棚改目标调低，另一方面棚改融资方式转变。
据了解，此前地方实践中大多采取政府购买棚改贷款服务的方式融资，但这一模式造成隐性债务的膨胀，因此被监管叫停。2019年后新增棚改项目不得再通过政府购买服务模式融资，地方主要通过棚改专项债融资，对棚改贷款的需求下降。
周岳表示，抵押补充贷款规模扩张一度有力支撑了棚户区改造和房地产去库存。和以往主要用于棚户区改造不同，未来抵押补充贷款新增资金可能重点支持新基建、新型产业以及地方政府相关项目等。
长远来看，抵押补充贷款可能仍会退出。今年8月，中国人民银行发布的《结构性货币政策工具介绍》一文将抵押补充贷款定位于阶段性工具，而非长期性工具。其区别在于，长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设，包括支农支小再贷款和再贴现。阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，除支农支小再贷款和再贴现之外的其他结构性货币政策工具均为阶段性工具。
结构性货币政策工具要继续做好“加法”
中国人民银行货币政策委员会日前召开的2022年第三季度例会提出，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。
会议强调，结构性货币政策工具要继续做好“加法”，强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款，落实好支持煤炭清洁高效利用、科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，综合施策支持区域协调发展。
会议强调，进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。
招联金融首席研究员董希淼称，政策性开发性金融工具能够强化政策效应，同时撬动更多社会资金参与，更好发挥有效投资对经济恢复发展的关键作用。
专家认为，在政策性开发性金融工具带动下，9至10月基建会进入新一轮投资、施工共振走强的阶段，加快形成实物工作量。接下来，基建投资或迎来“既有增量资金，也有增量项目”的局面，基建投资力度预计将进一步加大。
“四季度结构性货币政策工具将是货币政策发力稳增长的重点之一。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，结构性货币政策工具一方面能起到以结构带总量的效果，助力宽信用；另一方面能精准发力，兼顾内外平衡。
政策性开发性金融工具加速落地
近期，政策性开发性金融工具正加速落地。自国务院常务会议确定政策性开发性金融工具支持重大项目建设以来，银行业不断加大对各地区重点领域基建项目的支持力度，积极助力稳定宏观经济大盘，为基建投资领域注入金融活水。
9月底，银保监会相关部门负责人表示，前期已经落实到项目的政策性开发性金融工具投放金额3000亿元，项目计划总投资超过3万亿元，主要投向交通、农村农业、能源水利等领域基础设施建设。此外，第二批3000亿元已于9月份基本投放完毕。据国开行、农发行官网，截至9月20日，两者基金第二期已分别完成投放1500亿元、1000亿元。
在三季度例会中，中国人民银行表示，将保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。而对于结构性工具的使用，较二季度增加“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设”的表述，并将此放在了最前面。同时还加入“强化对重点领域、薄弱环节和受疫情影响行业的支持，支持金融机构发放制造业等重点领域设备更新改造贷款”等内容。
周茂华表示，适度加大基建投资，有助于扩大有效投资，同时，大型基建项目产业链长，有助于带动就业，促进消费综合效应释放。
民生证券首席固收分析师谭逸鸣在研报中指出，结合实际投放情况以及政策表述，预计两批3000亿元政策性金融工具共计可撬动3万亿元左右的总投资规模，若按项目开工分3年计算，并考虑到两批政策性金融工具落地时间及节奏，对应今年内基建开工规模约在0.75万亿元左右。从节奏上看，考虑到当前政策性金融工具正在加快落实并形成实物工作量，三季度基建投资将受到一定支撑，在四季度支撑作用进一步显现，能够维持年内基建处于较高增速水平。
红塔证券研究所所长李奇霖亦在研报中指出，未来实体的融资需求可能还是要靠基建项目来带动。目前第二批3000亿元额度可用作补充项目资本金的政策性金融工具有待下发，5000亿元的专项债限额要在10月底前发行完毕，财政资金的持续到位可以有效推动基建项目的进展。同时，随着高温限电等对施工的干扰减弱以及政策压力下各地政府及金融机构集中力量推动稳增长，基建项目进程会得到快速推动，进而撬动更多社会融资。
来源：新华社、上海证券报、北京商报、新京报、南方周末
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