沪深两市IPO批文数连续两月减少,新股和待上市新股发行市盈率回落,利用资本市场制度红利赚快钱的时代过去了?

作者: 日期:2022-05-19 浏览次数:0
近期A股反弹力度明显,独立于美股走强,提振了投资者对A股“深V”起跳可期的信心。在震荡行情之下,新股发行节奏也悄然发生了变化。
近期A股反弹力度明显,独立于美股走强,提振了投资者对A股“深V”起跳可期的信心。在震荡行情之下,新股发行节奏也悄然发生了变化。
 
2021年11月份以来(当月北交所成立),证监会已发出至少170份沪深两市IPO首发批文、13份北交所IPO首发批文,以及共终止对14家公司IPO发行注册。其中在沪深两市里,2021年11月至2022年4月依序分别下发30份、31份、31份、31份、26份及21份批文,可以看到,2022年3月以及4月的批文出现了连续下降的情况,与此对应的是,三四月股市的大动荡。
 
从5月份过去两周来看, 沪深两市IPO批文数量仅有7份,当然这其中也有“五一”小长假影响。资深投行人士王骥跃表示,新股发行节奏放缓属实,适当调节以应对走弱的市场行情。来自北京、深圳两家券商的投行人士也均表示,发行节奏已经出现微小变化。
 
IPO批文和新股发行承销数量减少
 
对于新股上市为何可能出现节奏放缓,有市场分析人士指出,受当下行情影响,新股上市之后易出现破发现象,而高频破发带来的消极影响是多重的,包括有融资需求的企业、一二级市场的投资者以及投行等都会受到影响,也会给资本市场的稳定带来冲击。
 
2022年以来,注册制新股上市表现持续下行,甚至破发亏损,部分网上和网下新股申购者陆续离场。开源证券分析师称,2022年4月科创板和创业板的平均上市首日涨幅进一步下降至-10.94%、21.06%,注册制板块打新收益首次告负。Wind数据显示,截至2022年5月13日,今年发行的126只新股中,共有66只最新收盘价低于首发价格,占比达到52.4%。
 
今年4月21日,证监会副主席方星海在公开场合曾表示,新股破发频现与发行节奏无关,仍需提升定价合理性。而针对定价问题,在近日上交所召集券商召开的座谈会上,与会券商负责人就指出,近期破发率较高是市场化改革过程中的阶段性现象,且近期二级市场低迷是造成破发比例上升的主因,而关于定价问题,目前不宜频繁改动新股定价规则。
 
证监会日前召开的专题会议上曾提出,要在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫,要科学合理把握IPO和再融资常态化。有市场观点认为,专题会议提到的“把握IPO常态化”,是稳定资本市场一个表现。王骥跃指出,近期市场调整时期,IPO批文下发的减缓,预示着新股发行节奏的调整和管理层呵护市场的态度。
 
IPO新股市场遇冷,发行承销环节也自发慢了下来。根据Wind数据,4月启动招股工作的只有8家注册制IPO公司(剔除北交所IPO企业后),相比3月的43家差距较大,甚至少于有春节假期的2月(15家)。可以看出,4月新股发行承销较为萧条。
 
步入5月,IPO发行承销节奏相比4月有小幅升温。截至5月16日,本月以来8个工作日内已有7只注册制新股启动招股工作,预计将好于4月。但整体来看,启动发行的注册制新股数量相比3月仍可能要少。
 
近一个月以来步入发行承销环节的新股数量减少,或与中介机构、发行人根据市场行情研判后调整时间窗口有关。据了解,4月下旬上交所组织多家券商召开座谈会,几家券商负责人均承诺,将充分履行资本市场“看门人”职责。座谈会提到,做好发行人及股东预期管理,及时传导近期市场情况,做好发行人教育,引导发行人合理募资、谨慎选择发行时间窗口。
 
不过,也有券商投行人士表示,他所接触的客户不会因此改变发行时机。华东一家大型券商的保代表示:“发行人拿到批文会赶紧启动发行工作,不会等发行窗口。我目前了解到的情况中,一些承销商也没有等,因为发行人等不了。”他谈到,只要市场上没出现发行失败,发行人就会继续推进发行工作。
 
北京一名股权投资人士也表达了相似的观点:“我们对投的公司比较有信心,所以就算有破发预期,也不会改变我们的发行计划。”
 
一家大型券商的资本市场部人士表示,承销商在发行窗口方面只能给建议,最终发行时机由发行人自己决定,但会清楚告知发行时间选择可能对发行工作带来的影响。
 
新股和待上市新股发行市盈率回落
 
从申万一级行业分布来看,2022年以来,沪深市场新股上市涨幅领先的行业有农林牧渔、汽车和建筑装饰行业,而有色金属、电子、传媒涨幅均值较低,分别为3%、1%、-15%。
 
从发行价格来看,今年4月17只破发新股中,14只发行价格在30元以上,平均发行价格58元;从发行市盈率看,仅军信股份市盈率低于30倍,其余(除未公布外)破发新股发行市盈率均在30倍以上,平均发行市盈率高达92倍。
 
这种情况在5月份有所改变,目前两只注册制上市新股中,C普蕊斯的发行市盈率为48.75倍,首发价格为46.80元;N中科江的发行市盈率为24.36倍,首发价格为33.68元。如果算上三只主板上市新股和两只北交所上市新股,平均发行市盈率仅为25倍,平均首发价格仅为19元。
 
除已上市新股外,10只待上市新股的发行价和发行市盈率,也呈现出下行趋势。Wind数据显示:10只待上市新股平均发行价仅为27元,平均发行市盈率仅为25倍,同期平均行业市盈率为34倍。其中,7只待上市注册制新股中,仅有3只发行价格在30元以上,平均发行价为34元,平均发行市盈率为25倍,而同期行业平均市盈率为35倍。
 
“发行市盈率回落一方面与待上市新股的行业有关,同时也是在4月份破发潮过后,市场调节的正常反映。”资深投行人士王骥跃说。
 
二级市场给予新股的估值压力,也进一步传导到一级市场,不少新股已经出现了估值倒挂的情形,尤其是药和芯片制造两大行业,也吓退了一帮一级市场的投资机构。比如3月23日上市的首药控股,2020年9月完成了6500万元第三次增资,增资价格为45.41元/股,投后估值为50.65亿元,而目前市值仅30亿元,股价为20.36元/股。
 
东方富海合伙人梅健表示,优质标的本来就是稀缺资源。“以前有些机构想利用科创板、注册制创业板的制度红利赚快钱,投了一些性价比不合适但能快速上市的标的,而二级市场有其自身的估值逻辑,一级市场给的不合理估值,二级市场不认可,才导致出现很多一二市场估值倒挂的现象。”梅健说,“好的标的,依旧可以上市,但对于创投来说,估值肯定要下调。”
 
“在市场自我调节的机制之下,二级市场估值下行,会带来一级市场发行定价的降低。这样,在注册制市场化的大背景下,5月份发行的新股市盈率出现明显回落。”南开大学金融发展研究院院长田利辉同时表示,新股市盈率的回落也将有助于二级市场的回暖。
 
估值下调是必然,下半年或是好时机
 
“等估值降下来”成了此轮投资冷静期里大家一致的期盼。
 
国中资本首席合伙人、董事长施安平曾向媒体表示:“一个明明A轮的企业,却要了B轮甚至C轮的钱,提前把生命透支,后边没人敢接了。这对于一个爬坡阶段的创业公司来说,无疑是致命的打击,没有持续的融资,企业就没有现金流,就意味着死亡。”
 
但今年形势出现了一些扭转。“估值泡沫在当下有点改善了,好多项目的估值都可以谈了,抢的机构也没那么多了。” 华南某专注于医疗健康细分赛道的VC机构募资人士张楠说。
 
东方富海相关负责人也表示,随着美股、港股、A股价格体系发生变化,一二级市场价格倒挂压力已逐步传导至投资机构,并已逐步成为行业共识,一级市场估值相信很快也会发生松动和重构。
 
GGV纪源资本管理合伙人李宏玮说:“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司,不管是做SaaS的还是做API的,都经历了‘重新估值’。这些行业中一些龙头公司的估值下降了50%~90%。”
 
但是,部分头部项目价格依旧坚挺。“科技硬、产品好、市场大、成长快的好项目,很难因为二级市场估值下降变得便宜,真正好的项目估值依旧坚挺。” 华睿投资董事长宗佩民表示。
 
华南一名资深投行人士对记者表示,估值坚挺的公司有两类:一是头部公司,因为不差钱就不愿意降低估值;二是高估值阶段吸引了很多知名机构进来,这些机构宁愿自己追加投资,也不愿意公司降低估值。
 
启迪之星创投合伙人刘博则对被投企业提出几点建议:一是“外屯粮”,缺钱的企业抓紧融资,最好有1~2年的储备,不要看重估值,不排斥多种融资方式,活下来最重要;二是“练内功”,提升壁垒、保护核心、增强比较优势、不断优化;三是“控风险”,注意国情、行情、疫情带来的市场和金融等宏观环境下滑带来的风险,把握周期和节奏,波峰波谷做好布局;四是“重现金”,开源节流,能赚的钱先赚,能省的钱先省,手上有现金心才不慌。
 
“现在手上有钱的机构很多在等待,等市场冷静,项目冷静了,估值回归理性了再出手。”启迪之星创投合伙人刘博认为,在资本寒冬还能坚持创业的项目,很多是比较扎实、含金量比较高的,预期下半年会出现一些不错的标的,“我们也希望多储备资金,以便在下半年进行投资布局。”
 
来源:证券时报、财联社、第一财经、中新经纬

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