历史上看，中美利差以2010年为界可以大致划分为两个阶段。2010年之前，中美利差波动较大，且长期处于倒挂状态；2010年之后，中美利差趋于稳定，联动增强，且长期维持正值。
据统计，2011年至2021年，中美10年期国债利差最低为19个基点，最高为249个基点，平均为134个基点。
中美10年期国债利差短期内或将持续倒挂
北京时间4月11日上午，美国10年期国债收益率上行5.5个基点至2.76%，中国10年期国债收益率则为2.75%，中美10年期国债利差自2010年6月11日以来首次出现倒挂。
对于中美10年期国债利差出现倒挂的情况，中信证券首席经济学家明明表示，核心原因在于中美经济周期的错位。目前美国处于通胀周期，2月份CPI及核心CPI分别同比上涨7.9%、6.4%。而当前我国把稳增长放在更加突出的位置，CPI处于较低水平。
“相较于刚刚出现倒挂的中美10年期国债利差，中美2年期、5年期国债利差于3月下旬便已出现倒挂。一般来说，短端利率水平取决于货币政策和资金面，而长端利率往往受经济增长、通胀预期影响。”粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，中美短端利差和长端利差均出现倒挂，反映了市场对于中美货币政策和经济基本面背离的预期仍在升温。
不过，中国东方资产管理公司前首席经济学家吴庆认为，目前所谓的利率“倒挂”只出现在某些国债品种上，只是在局部范围内出现，对普通民众影响很小。“个人和企业未必能够感受到这样的倒挂，因为利率是一个区间，国债的利率处在利率比较低的那一端，但是个人和企业贷款等，它的资金成本未必会倒挂。”
世界经济问题专家魏亮指出：“在这个过程中，美国的国债收益率首先出现了短期和长期的倒挂，这体现出美国投资者对美国短期经济形势并不看好。另一方面，美国的债市和股市之间的资金流动没有像多数投资者预期的那样，资金大量从股市流入债市，这也导致了美国的国债收益率偏低的这样一个状况。”
那么中美10年期国债利差是否会持续倒挂？
东方金诚研究发展部分析师白雪认为，未来1个月至2个月内，美债方面，市场对美联储加息缩表预期的消化仍存一定“惯性”，叠加3月份、4月份美国CPI数据大概率仍将保持高位，通胀预期或继续推升长端美债利率；中债方面，国内经济在短期内，尤其是二季度仍将面临较大下行压力，宽信用的推进仍需宽货币“保驾护航”，央行进一步降准降息的可能性较大，中债利率仍有一定下行空间。因此，中美利差在未来1个月至2个月内仍有进一步倒挂的可能性。
“再往后看，随着美联储加息缩表靴子落地、美国经济下行压力显现，10年期美债利率或将于二季度末开始进入下行周期，而届时若国内疫情改善、稳增长政策发力，在经济向好预期下，10年期中债利率仍有回升空间。”白雪表示，因此，中美利差下半年有望“回正”。
本轮倒挂可能造成哪些影响？
有债券交易员分析表示，今年开始美联储开启加息缩表进程，A股持续承压。中美利差可能会引发短期资本外流，如果经济基本面也处长期处于修复状态，那么中债大概率可能也要面临下跌。
对于股市而言，国海证券分析，尽管美联储加息周期对新兴经济体的冲击相对较大，但中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调。同2018年第四季度类似，当前A股也处于政策底到市场底的磨底期，尽管这一时期的宽基指数收益大概率仍为负，且伴随着强势行业补跌情形的出现，但市场下跌斜率最大的阶段已经过去，结构性机会开始逐步显现，政策预期明确、业绩最具有确定性的板块是这一时期的领涨主线。
海通宏观称，中美利差倒挂对债市或有一定扰动，但权益资产的影响相对有限。对于我国权益资产来说，关键还是看自己的政策。从过去经验来看，我国的核心资产价格和美元流动性具有一定相关性，但在2018年、去年下半年都出现过明显的背离。尤其是去年下半年以来，在美债实际利率没有太大变化的情况下，外资配置比例比较高的教育、医疗、互联网、消费等资产都出现了非常大幅度的调整，已经提前释放了一定的风险。未来国内资产价格主要还是看自己的政策。
对于汇市影响，光大证券研报表示，本轮美联储货币紧缩周期中，经常项下资金流出压力可能依旧弱于资本项下，考虑到中美实际利差仍处于较高水平，并且国内股市已经进行了深度调整，资本项下资金流出压力也会明显小于2015~2016年。因而，年内人民币汇率大概率仍会维持双向波动，但波动性将会有所增强，美元兑人民币中间价将在6.3-6.8之间震荡。
中国人民大学重阳金融研究院合作研究部主任刘英认为，美债利率攀升对中国金融市场的影响总体可控，不用过度反应。 “短期内会对我们的资本市场造成一定影响，也可能会有一些资本外流，但是目前这种收益率倒挂跟之前不太一样的是，中国经济对外开放的水平不同了。我们的高水平对外开放体现在金融行业里面，就是没有了对外资的一些限制，在这个方面其实我们资金的进出是相对平衡的状态。今年还有大量这种对外的经常项目的顺差，也会起到一定对冲作用。”
白雪也称：“近期债市、股市资金出现波动，很大程度上是地缘政治紧张局势加剧后，国际资本普遍流出新兴市场所致，不必从中美利差收窄角度过度解读。
国家外汇管理局有关部门负责人近期也强调，当前，我国跨境资金流动形势总体平稳。跨境证券投资短期波动，不代表外资投资中国资本市场的长期趋势逆转。
中国货币政策仍将“以我为主”
东方金诚认为，中美利差收窄带来的贬值压力有限。数据显示，2015年“811汇改”以来，中美利差变化与人民币兑美元汇价波动之间的相关性很低——相关系数仅为0.1，远低于统计意义上的显著水平。
这意味着人民币汇率受到多重因素驱动，其中我国出口态势、中美关系等更具影响力。退一步而言，即使中美利差倒挂会对人民币兑美元汇价形成阶段性贬值压力，这一压力也相对有限；必要时，监管层有充分的政策工具进行调控，包括重启逆周期调节因子、强化跨境资金流动宏观审慎监管等措施。
白雪表示，展望未来，考虑到我国经济将保持中高速增长、金融市场会进一步对外开放、人民币资产正展现出避险属性，在经历短期波动后，未来海外资金持续流入仍是大方向。
“目前来看，人民币汇率和资本流动态势总体稳定，中美利差倒挂的短期影响可控。”明明表示，我国货币政策应坚持“以我为主”，同时需抓紧时间窗口，尽快推出降准、降息等政策，以支持实体经济。
魏亮认为，目前美国通胀压力居高不下，而我国通胀水平比较温和。美国货币政策的重心在“防通胀”，而我国货币政策正围绕“稳增长”发力，我国的货币政策还是会“以我为主”。
魏亮说：“我们还要继续坚持这样一种政策，适度靠前发力，刺激经济发展。这也是跟我们国家本身经济的韧性和我们经济安全紧密相关的。恰恰是因为我们还能够保证相对独立的经济发展环境和经济增长空间，就应该用好这个阶段，在美联储快速大幅加息，包括快速收紧资产负债表之前，还要尽可能推动我们国家本身的经济增长，实际上有助于巩固中国经济的基本面。从这个角度来说，它反而会对冲美联储收缩货币政策的影响，也对冲金融市场利差倒挂这样一种局面。”
东方金诚判断，今年只要人民币兑美元贬值幅度控制在5%左右，国内货币政策就有充分条件“以我为主”。
罗志恒认为，短期内我国货币政策将坚持“以我为主”，当务之急是尽快控制疫情，恢复生产生活秩序，对受疫情影响严重的中低收入人群做好社会保障兜底工作。货币政策要以更大力度支持实体经济，靠前发力、精准发力，疏通“宽货币”向“宽信用”的传导渠道，有效提振经济。
来源：央广网、21世纪经济报道、证券时报、经济观察报、界面新闻
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