连日来，俄罗斯与乌克兰之间的冲突成为全球关注的焦点。伴随俄乌局势的演进，全球股市经历了从“跳水”到部分回升的过程，网友曾感叹：“这股市跌的，感觉在用我的钱打乌克兰。”与此同时，原油、黄金等价格站上高位，外界颇为关心俄乌局势对全球经济会造成哪些影响？
直接反应是避险
2020年全球GDP中，俄罗斯占比1.75%，乌克兰占比0.18%，考虑到俄乌两国经济体量在全球中占比较小，因而对全球经济增长的直接影响较小，但是地缘冲突具有突发性和不可预测性，市场在没有准备和无法预测未来走势的情况下，最直接的反应就是避险。
复盘上世纪90年代以来较为典型的冲突期间资产表现，往往有以下特征：一是短期风险偏好急剧下降，对股票市场往往会形成冲击；二是新兴市场受到的冲击往往更大，但区域直接发生冲突的除外；三是持续时间相对较为短暂，多为脉冲式，不改变原有趋势，短暂冲击后迅速反弹“收复失地”；四是资金流向上，短期流入债券，这也是出于避险行为的正常反应。
其中，新兴市场一般指印度、巴西、南非、俄罗斯、越南、土耳其等发展中国家。“石油美元”体系过去通过“放水”，让资金流入到新兴市场投资，之后再通过加息“收水”，让资金从新兴市场回流来“薅羊毛”，而局部冲突或战争往往加速美元的回流，导致新兴市场的金融体系受到冲击。
受俄乌冲突超预期演绎增加的避险情绪影响，黄金价格近期涨势明显。2月24日清晨，俄罗斯总统普京发表电视讲话称决定在顿巴斯地区发起特别军事行动后，国际现货黄金一度突破1970美元/盎司关口，创下18个月以来新高。
但复盘历史来看，上世纪70年代美国大滞胀时期，利率上行速度不及通胀，黄金大涨；2008年金融危机之后，美联储退出宽松阶段中，美国经济持续修复，通胀低迷，黄金震荡回落，实际利率走势是驱动黄金价格的核心。
也就是说，在美国通胀大幅走强但经济增长疲软的滞胀阶段中，黄金表现往往强势，若美国经济因为强劲复苏而加息，则黄金往往缺乏机会。俄乌局势超预期的演绎增加了避险情绪，因此短期助推了黄金价格的上涨，但冲突过后，还是要关注美国后续通胀和加息预期的演绎。
俄乌冲突会冲击A股市场吗？
值得注意的是，大宗商品的供应情况会在某种程度上影响全球的通胀预期。俄罗斯与乌克兰均是世界主要的大宗商品供应国。俄乌局势若对供应形成实际冲击，短期会抬升全球的通胀预期，资金会增配通胀受益资产。
俄罗斯产油量位居全球第三，占全球的12%，出口量排第二，占全球的11%。俄乌冲突导致原本就处在供需紧平衡中的原油供给进一步趋紧，供给收缩预期对价格的影响往往立竿见影且通常出现过激反应。若后续出现实际的供应冲击，会使原油市场进一步走向供应短缺，原油价格预计难有下跌。
从出口结构看，俄罗斯的原油主要出口欧洲和中国，特别是欧洲对俄罗斯有较高的能源依赖度。2021年俄罗斯的原油供应占据了欧洲原油进口总量中的29%，俄罗斯向欧洲输送的管道气约占欧洲天然气总进口量的35%，其中约有21%需经乌克兰中转抵欧。
而乌克兰出口的商品主要以谷物、钢铁和油脂为主。2021年乌克兰的小麦和玉米出口量分别占到全球出口量的12%和16%，每年有超过40%的玉米和小麦运往中东或非洲，同时俄乌两国菜籽产量占全球总量的58%，非转基因大豆进口占我国非转基因产品总进口的50%左右。
从对中国的影响来看，2020年4月召开的中共中央政治局会议上首次提出“六保”，其中提到“保粮食能源安全”；2021年底召开的中央经济工作会议中提出“深入实施种业振兴行动……中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中”“深入推动能源革命，加快建设能源强国”；2022年中央一号文件又强调守住保障国家粮食安全和不发生规模性返贫两条底线，中央一直在布局保障大宗商品供应的工作，粮食和能源安全相关的板块机会可以重点关注。
整体看，在2022年全球通胀高企的背景下，俄乌冲突进一步加剧了通胀形势，2月28日，为应对西方经济制裁导致卢布贬值和通胀上升的风险，俄罗斯央行紧急加息将关键利率从9.5%提高至20%。通胀背景下，欧美央行也纷纷将加息缩表提上日程，这可能会给全球金融市场带来波动风险，短期也会对A股市场形成情绪上的冲击，即股市波动幅度会加大。
但中长期来看，一个国家的股市走势一定是取决于其经济基本面和货币财政政策。过去两年，欧美国家货币财政“大放水”，我国坚持不“大水漫灌”的原则，同时通过精准的疫情防控，使经济发展保持了全球领先。当下，中国也有足够的货币和财政空间来维持经济韧性，短期情绪影响可能会导致股市波动加大，但最后还是会回归到经济基本面上来。
资产配置可关注哪些机会？
2021年四季度，中国经济经受住了极端压力测试，随着中央定调2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，国内经济企稳的预期逐步增强。
目前人民币汇率在全球市场动荡中仍然保持了韧性，证明人民币资产在全球是具有长期增配价值的，因此国内资本市场应该坚持“以我为主”，抓住因避险情绪不加区分的抛售带来的配置机会，以“新经济”和“泛成长”为重点布局领域。
最近较为火热的数字经济，其实就是“新经济”里的一种，此外还包括消费升级等方向。“新经济”的本质是生产关系的重塑，通过互联网和新技术的应用，对生产要素、生产力和生产关系产生影响。
“泛成长”则指与国产替代、供应链安全相关的细分板块，比如半导体上游国产材料、国产芯片配套的软件生态系统、军工产业中的发动机核心材料和部件等，以及“双碳”政策下的新能源和节能环保板块。这些板块会在“大变局”时代迎来更多的政策、资源、资金等支持。
随着全球能源革命如火如荼进行，石油美元的地位正逐步受到挑战，俄乌冲突的根源是全球秩序新的主导者与“旧神”之间的矛盾，也是新旧技术周期交替的矛盾，亦是新能源对传统能源的矛盾。
党的十九大以来，习近平总书记多次指出：“当今世界正经历百年未有之大变局，世界多极化、经济全球化处于深刻变化之中。”这是我们党立足中华民族伟大复兴战略全局、科学认识全球发展大势、深刻洞察世界格局变化而作出的重大判断，对于指导我们开启全面建设社会主义现代化国家新征程具有重大而深远的意义。
从长期看，历次地缘政治危机对全球金融市场的影响最后都会消退，最终依然取决于经济基本面和各国财政货币政策。过去两年，中国战略科技力量加快壮大，产业链韧性得到提升，经济结构转型升级和高质量发展取得了明显成效，具备了宏观政策“以我为主”的基础。应该坚定不移做好自己的事情，不断做强经济基础，增强科技创新能力，以高水平开放促进深层次改革、推动高质量发展，以优异的成绩迎接党的二十大胜利召开。（作者系东海基金总经理，采访整理：本刊记者赵建琳）
中经传媒智库公众号
中经传媒智库微博
