当前，疫情对全球宏观经济的影响仍然在继续，但宏观经济对疫情的“脱敏”趋势也愈发明显。随着高通胀来临，全球资本市场将如何发展？在中欧高管教育近期举办的2022年首次“首席说”论坛上，银科控股集团首席经济学家、金融研究院院长夏春博士分析了全球的宏观经济形势，并探讨了2022年的投资机会和风险。
2022通胀继续
首先，疫情过后，通胀为何如此之高？
我认为背后的原因主要有四个。
首先，疫情限制了供应，如半导体等；其次，疫情也改变了大家的需求，比如很多人想拥有更好的居住环境，更多的时间陪伴家人；同时，不利气候带来了负面影响，对能源、农业带来的影响已经提前反映到今年的资本市场，今年是寒冬，通胀在未来一两个月还可能继续上升；最后，工人短缺。工人短缺在美国体现得非常明显，过去两年，除了美国财政直接给居民寄支票，疫情让大家重新体会到享受生活的重要性，外加股市上涨，很多人的退休金大幅增值，因此许多临近退休的人提前退出了劳动市场。
自2008年金融危机以来，全球经济复苏缓慢，跟通胀较低、工资增长缓慢有关系。现在，人们无论是跳槽，还是退出市场，直接后果就是工资慢慢上升，并形成后续的螺旋式上升，工资上升可能会带来物价上涨。虽然大家聚焦于疫情带来的负面影响，实际上很多人的消费欲望反而因此变强，美国、欧洲较为明显，中国、日本和其他新兴市场的消费市场相对温和。特别是美国成为疫情后少有的消费超过疫情前的国家，需求增长加快也是通胀快速上升的主要原因之一。而其他国家的通胀更多受制于供应端限制。
未来一段时间，通胀很可能继续高企，美联储、各国央行接下来的动作分外关键。
去年12月，美国通货膨胀率触及7%，创近40年来最高水平。自80年代高通胀以后，过去40年，美国经历了长期的低增长、低通胀、低利率阶段，投资股市债券基本上都能享受到低利率带来的市场长期繁荣的红利。
但是今天高通胀的来临，会影响全球央行的决策，很多央行如英国央行已经加息。美联储可能在3月份首次加息，还可能在一年时间里完成“三件套”，即停止购买资产、加息、再缩表，最新的估计是今年会加息4次。
从全球来看，目前美国和欧元区的通胀上升趋势超过了市场预期。而日本和中国从低点回升，很有可能会在2022年持续。
在这样的背景下，风险是今年首先要关注的关键因素。在考虑机遇和风口之前，首先要做好防风险的准备。
在我的投资分析框架里，除了关注通胀背后的经济活动，还有流动性的变化。下图展现的是全球经济活动指数和全球金融条件指数（均可以细分到具体国家）。全球当前经济活动指数反映的是环比的变化；全球金融条件指数主要反映金融条件的宽松是松货币松信贷，还是松货币紧信贷。另外还会结合一个估值指标，即资产本身价格和回报的变化。
2020年疫情猛然把全球经济活动拉低，金融条件非常紧张，市场迎来大跌，但随后这个指数大幅反弹，金融条件又大幅宽松。实际上2020年投资得当就容易获得较大收益。2021年全球经济活动进入震荡趋势，市场分化明显，全球的金融条件出现了时松时紧的状况，投资难度比前一年加大。
依此看来，2022年全球经济活动依然大概率是分化的。在中国先向下探底，未来即将逐渐回暖。但是在美国即将见顶，慢慢放缓。至于金融条件，美国将明显收紧。而在中国，货币政策、财政政策已经开始逐渐发力，从开年到现在，基建已经开始大规模重新上马。中国一些先行指标如汽车销售、采购经理人指数都出现了向上走势。
在这个背景下，我们看一下资产表现，我们日常关注24类资产，包括中国的A股、中概股、港股，美国的科技股、标普，欧洲、日本、新兴市场、印度的股市，还有债券、汇率、房地产商业地产的指数。这24类资产在过去几年都出现了明显的均值回归，或者叫K型反转，背后反映的是资金在全球层面的配置调整和一些深层次的投资逻辑。
在美国，许多缺乏盈利支撑的成长板块在2021年3月开始就不断走低，尽管他们并没有面临监管压力。相反，2021年中概股表现很差，恒生指数倒数第二，很大程度上是源自监管压力。目前监管框架基本明晰，中概股和港股的低估值就会吸引资金流入，预示着2022年它们可能会有较好的表现。实际上，这样的均值回归过去几年表现非常明显。
过去两年，我们反复强调“哑铃”策略。2020年建议投资者配置科技类成长股，特别是高质量的头部成长股；到2020年底，建议增加配置周期股和价值股，因为经济复苏带来的就是传统板块和周期板块回升；到2021年年中，板块之间的K型反转非常明显，价值板块表现稳定，而缺乏盈利支撑的成长股持续走低，但高质量的头部成长股继续带动大盘上涨。考虑到通胀压力和上升的国债收益率，我们建议投资者增加配置防御股，使哑铃更加均衡。
2022年，美国收紧流动性的速度和力度都可能超过市场预期，我们认为均衡的哑铃配置策略依然有效，在全球股市配置上，既要有高质量头部的成长股，同时也要有优质的周期股和防御股。在上半年要多倾向于后者，同时增持一些国债、美元以及黄金。相对美股，我们更倾向于亚洲尤其是中国的股市，包括A股、港股和中概股等。
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